博塞拉基金首席宏观策略师魏:持续关注高增长的增长方向

今年以来，小盘股和高估值风格明显跑赢大盘和低估值，但背后的本质是高成长和长跑赢低成长。目前增长最快、短期难以造假盈利预期的方向包括PPI涨价的资源产品(钢铁/煤炭/有色金属/基础化学品/玻璃)，增长的新能源汽车/光伏/半导体。增长的短期约束在于需要时间消化交易成本绩效不足的矛盾。历史经验表明，交易行为导致的增长方式再平衡难以超过2个月，9月份高增长的增长方向可能仍处于消化交易成本表现的过程中。但长期看，建议关注高增长的增长方向。

展望本周，宏观方面，7月美国海外生产改善，缺芯开始缓解并提振汽车生产。鲍威尔支持在今年内开放Taper，以消除对提前收缩的担忧。中国7月利润增速暂时保持相对稳定，广义货币和稳健信贷为基准预期。当前的政策节奏依然紧凑，仍然是市场趋势和风格的重要影响变量。

产业方面，由于供给约束，产业补货力度远弱于涨价，利润分配再次向上游倾斜。这一周期的驱动力主要来自外部需求和新兴产业，新能源汽车、半导体和光伏的景气度仍在上升。周高频数据方面，受内蒙古煤炭供应减少等因素影响，周期产品价格依然坚挺；消费类别偏弱；科技行业，光伏价格传导顺畅，新能源电池上游持续强势，半导体的领先逻辑仍在于国产替代。

在资产方面，Taper逐渐进入美联储的实质性考虑。鲍威尔杰克逊霍尔的讲话暗示了年内的锥度，但强调锥度并没有直接暗示加息的时机，广泛的流动性对权益市场的支撑依然存在，市场重新回到了Risk-on。港股和中概股大幅反弹，a股小幅反弹，中上游周期板块继续领涨。大宗商品价格上涨，但整体波动性显著增加。

具体来说，在a股中，小盘股和高估值风格今年明显跑赢大盘和低估值，但背后的本质是高成长和长跑赢低成长。目前增长最快、短期难以造假盈利预期的方向包括PPI涨价的资源产品(钢铁/煤炭/有色金属/基础化学品/玻璃)，增长的新能源汽车/光伏/半导体。增长的短期约束在于需要时间消化交易成本绩效不足的矛盾。历史经验表明，交易行为导致的增长方式再平衡难以超过2个月，9月份高增长的增长方向可能仍处于消化交易成本表现的过程中。但长期看，建议关注高增长的增长方向。

港股方面，受Q2强势盈利带动，本周资金流出放缓，恒生科技估值和人气也有所回升。目前，政府针对互联网领军企业的反垄断和数据安全监管规则尚未完全发布，对平台内容的监管仍在进行中。建议等待政策背景进一步明确。此外，随着海外经济的复苏，美联储Taper预计海外流动性在升级之时会收缩，否则会对港股造成一定影响。

债券方面，专项债兑付压力导致资金短期波动，但货币信贷座谈会释放资金利好信号，叠加基本面利好利率债。