保持合理充裕的流动性 央行的“工具箱”储备充足

8月25日，中国人民银行发起500亿元7天期逆回购操作。操作量创2月9日以来单日新高，中标率维持在2.20%不变。因100亿元逆回购到期，25日实现净投资400亿元。

专家认为，逆回购量反映了央行保持月末市场流动性合理充裕的意图。市场普遍认为，目前资金存在一定缺口。预计央行将通过公开市场操作对冲流动性压力，不排除四季度RRR减持的可能性。

公开市场操作放量

Wind数据显示，8月25日银行间市场利率上行，表明流动性趋紧。当日，Shibor隔夜利率报2.21%，较上周(16日至20日)均值高27个基点。截至25日17时，DR007加权价格为2.32%，较5日均值高约14个基点。此外，本周同业存单平均利率为2.6163%，较上周下降1个基点。

为保持月末流动性稳定，央行25日以利率竞价方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标率2.20%。从规模来看，这是2月9日以来最大的单日逆回购。

本周(23日至27日)，累计500亿元逆回购到期，央行已启动700亿元逆回购操作。市场人士认为，这反映了央行保持月末市场流动性稳定的意图，后续公开市场操作仍值得期待。

TF Securities固定收益首席分析师孙彬彬认为，今年以来，央行进一步提高货币政策操作的准确性和有效性，及时平滑现金投放、财政收入、季末等短期波动因素，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间运行，保持市场流动性稳定。

资金面承压

业内人士认为，目前资金存在一定缺口。7月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，但下调后资金没有明显宽松。后续在政府债券发行持续增加、同业存单到期等因素影响下，资金可能会逐步收紧。

国泰君安首席宏观分析师董琦表示，7月RRR全面下调，但其他货币政策工具与流动性不匹配，整体货币环境仍处于不缺状态。

信达证券首席固定收益分析师李预计，在央行保持流动性合理充裕的基调下，资本利率中枢大幅上行的风险不大。如果受地方债券集中发行等因素影响，不排除会出现阶段性资金收紧。

政策利率将保持平稳

展望未来公开市场操作，孙彬彬表示，预计央行将针对发行地方债带来的供给和MLF大规模到期压力，进行充足的流动性对冲，但总体来看应该是量宽价平。“因为是维持正常运行和管理货币总闸门的需要，政策利率可能不会调整。”他说。

据招联金融首席研究员董希淼表示，预计下半年流动性会适当增加，RRR下调是可以预期的。

有专家认为，在跨周期调控和政策对冲的背景下，未来是否下调LPR还需要进一步观察。

“以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变，未来不太可能出现‘双降(减少政策降息)’的情况。”