6000亿元MLF操作超预期 央行不断缩小的平价仍然有意义

在RRR全面裁减后，MLF行动首次落地。中国人民银行16日发布公告称，考虑到7月下调存款准备金率释放的部分流动性可用于金融机构偿还8月到期的中期贷款便利(MLF)等因素，人民银行于当日推出6000亿元MLF操作(含延续8月17日到期的MLF)和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充足。本期MLF操作的中标利率为2.95%，与前期值保持不变。

在本周7000亿元MLF到期、政府债券大量供应的背景下，这一时期的MLF操作被视为观察央行货币政策取向的重要窗口。

虽然平价继续下调基本在市场预期之内，但细微的变化仍能窥见央行的深意。业内人士分析，此次MLF操作量高于市场预期，操作利率保持不变，说明央行保持流动性合理充裕并非空谈，体现了稳健的货币政策取向。后续央行可能会加大逆回购规模，保护市场流动性。

操作有深意：为何缩量续做？

对于央行16日继续做MLF，业内人士认为主要有两个原因：一是7月份的RRR减持将替代部分8月份到期的MLF并进一步减持存量MLF；二是同业存款利率大幅偏离MLF操作利率，抑制了银行对MLF的需求。

“如果央行继续做一部分MLF，另一部分MLF的资金缺口将由RRR减持来补充，这对市场是最好的情况。”江海证券分析师曲青表示，这相当于用更便宜的基金取代MLF的成本。然而，越多的多边基金配额被RRR削减所取代，银行获得基础货币的成本就越低。

平安证券首席经济学家钟表示，参考历史经验，MLF利率和银行间存款利率在下调后，通常会出现倒挂时的收缩。而且MLF利率和同业存单利率是倒挂的，因此完全延续不利于银行降低资金成本。

规模超预期：保持流动性合理充裕

8月是RRR整体减持后的第一个月，其MLF延续备受市场关注。很多业内人士曾预计运营规模不会超过5000亿元。

因此，6000亿元的规模超出了市场预期。“央行保持合理的流动性不是一句空话。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示，目前一年期AAA银行间同业存款利率在2.65%左右，略低于MLF利率2.95%，反映出目前银行体系流动性充裕。在这样的市场环境下，人民银行仍大规模开展MLF业务，说明其充分满足了金融机构的流动性需求，保持了流动性合理充裕的导向。

光大证券研究所首席银行业分析师王亦丰表示，央行此次继续做6000亿MLF，关注流动性的意图显而易见。这次“开机”落地后，早盘利率略有下降。

为什么会超出预期？据业内人士透露，这是因为央行正在配合未来的政府债券发行，其次，还有一个季节性的“小税期”。

不少市场人士注意到，尽管近期超储率呈上升趋势，安全垫增厚，但政府债券融资中的纳税因素叠加，仍可能形成流动性缺口。王亦丰表示，根据初步测算，在RRR减持的呵护下，7月末超储率超过1.5%，安全边际较厚。但8月份基础货币缺口突破万亿元(含到期7000亿元MLF)，本周国债计划净募集4076亿元，供应量较大。另外

央行发布的第二季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度、稳健稳健，坚持货币政策常态化，做好跨周期政策设计。

鉴于MLF操作的利率维持不变，本月LPR很可能会维持“原地不动”。王亦丰预计LPR在8月份将保持不变。在MLF利率不变的情况下，考虑到目前银行体系核心存款成本利率仍然承压，同业存单利率已经触底小幅反弹的现状，按照商业化原则驱动LPR报价调整仍然不够。