央行平价继续6000亿元MLF LPR概率本月保持不变

今天，公开市场欢迎大规模中期贷款工具(MLF)到期。

7月，MLF到期金额为4000亿元，中国人民银行(以下简称“央行”)在到期日减持了1000亿元MLF。本月到期的MLF金额达到7000亿元，央行的操作规模受到市场更多关注。特别是，作为7月30日中共中央政治局会议后的第一次MLF操作，“统筹做好今明两年的宏观政策衔接”，其操作规模和利率也将释放央行的货币政策取向。

8月16日，央行MLF操作落地。公告显示，当日央行进行了6000亿元MLF操作(含8月17日MLF到期续作)和100亿元逆回购操作7天，两者中标率分别维持在2.95%和2.2%不变。

对于本月央行平价的续作MLF，采访的业内人士普遍认为符合预期，而续作规模超出市场预期。此外，由于贷款市场报价利率(LPR)与MLF利率挂钩，两者已同步调整，因此本月20日发布的LPR很可能保持不变。

　　续作6000亿元MLF

8月16日，央行发布公告称，考虑到7月存款准备金率下调释放的部分流动性等因素，金融机构可偿还8月到期的MLF，当日央行推出6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

“7月份，实施了全面的RRR削减，部分释放的资金将用于替换过期的MLF，但央行没有具体说明替换金额。7月置换3000亿元后，8月MLF再次收缩，说明这个置换过程还在进行。这意味着本次RRR降息释放的增量长期资金进一步减少，表明本次RRR全面降息主要属于两种流动性工具的替代。银行体系流动性结构优化的同时，流动性总量增加有限。”东方金城首席宏观分析师王庆在接受《证券日报》记者采访时表示，这说明当前政策旨在保持市场流动性不缺不溢的状态，避免过度宽松，稳中有降的货币政策取向没有发生明显变化。

虽然央行本月减持了MLF，但MLF规模继续超过市场预期的4000亿元至5000亿元。中国银行研究院高级研究员王攸欣对《证券日报》记者表示，这反映了央行希望保护流动性、稳定市场利率、对冲本月政府债券发行增加以及纳税因素对流动性的扰动，体现了政策稳定意图。

近期市场利率与政策利率逆势上升，也在一定程度上抑制了银行对MLF操作的需求。就以往的经验来看，如果银行间存单(NCD)利率低于MLF利率，央行会倾向于降低MLF到期金额。因为，一旦同业存款利率低于MLF操作利率，银行通过MLF向央行融资的需求就会减弱。今年5月以来，一年期商业银行(AAA级)同业存单月平均到期收益率再次跌破MLF操作利率，7月“倒挂”区间增至20个基点。截至8月13日，受RRR减持影响，当月倒挂区间进一步扩大至30个基点。

　　MLF利率保持2.95%不变

今年以来，央行逐步形成了每月中旬固定时间开展中期贷款便利(MLF)操作，每天持续开展公开市场操作，通过持续释放引导市场利率围绕政策利率波动的做法。

“本月MLF操作利率没有调整，打破了市场的部分‘降息预期’，说明7月RRR整体降息是对小微企业等实体经济更有针对性的支持措施，当前货币政策并没有转向全面宽松。监管部门仍注重在稳定增长、防范风险和控制通胀之间保持平衡。”王庆说。

MLF和逆回购利率自今年以来保持不变。央行在《2021年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中指出，利率波动进一步下降，市场预期更加稳定，公开市场操作利率作为短期利率中心的作用得到加强。2021年二季度，银行间市场存款机构7天期回购加权平均利率(DR007)为2.16%，接近央行7天期逆回购操作利率。半年末货币市场利率也保持稳定，与公开市场操作利率偏离较往年明显收窄。

　　LPR本月或保持不变

MLF行动落地后，LPR将于8月20日上映。自LPR机制改革以来，MLF利率成为利率的锚。2019年9月以来，两者同步调整，利差固定在90个基点。因此，在本月MLF利率不变的情况下，专家普遍认为本月LPR利率不变。根据央行授权的全国银行间同业拆借中心7月发布的LPR，LPR得分为1年和5年以上，别为3.85%和4.65%。截至7月份报价，LPR已连续15个月原地踏步。

光大证券金融业首席分析师王一峰在接受记者采访时预计，8月份LPR报价将继续维持不变。在MLF利率维持不变的情况下，考虑到银行体系核心存款成本利率依然承压的现状，加之NCD利率已触底小幅反弹，按照商业化原则，仍不足以驱动LPR报价5个基点步长的调整。

“综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，预计8月份LPR报价将大概率保持不变。”王青表示。不过，他认为，7月份降准决定发布后，包括3个月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。此外，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月份初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。由此判断，银行下调1年期LPR报价的动能正在累积，若四季度央行再度实施全面降准，1年期LPR报价下调的可能性将大幅增加。

尽管LPR今年以来未发生调整，但并未影响实际贷款利率的下行。据《报告》披露，今年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。

展望今年后期，应如何运用货币政策工具进一步落实央行在《报告》中提出的“助力中小企业和困难行业持续恢复”？

“在当前时点看，下半年国内经济下行压力仍然可控，就业市场将会保持复苏势头，通过下调政策利率释放强力稳增长信号的必要性不大。”王青认为，接下来，监管层将更多借重结构性政策工具，如强化针对小微企业的减税降费以及适度扩大普惠性强、资金利率低、投向精准的再贷款规模等，增加对小微企业等国民经济薄弱环节以及绿色金融、科技创新和制造业投资等重点支持领域的定向滴灌，同时坚守货币政策稳健中性基调。