抢银行基金代销市场东方财富被唱空

在一片欢唱声中，瑞银证券继续高举“抛售东方财富”的大旗。

根据证券时报记者近日获得的一份研究报告，瑞银证券认为，东方财富当前股价过度反映其经纪及金融业务的增长预期，尚未反映近期新发行基金大幅下跌及市场成交量潜在下滑的风险，因此给予“卖出”评级，对应目标价为28.30元/股，而东方财富8月9日收盘价为33.26元/股。

虽然瑞银继续唱着空城计，但《东方财富》中不乏摇旗呐喊的多头。更多卖家研究者对东方财富在财富管理领域的领先地位及其业绩的快速增长相当乐观。他们毫不犹豫地给了这个“息票”一个买入评级，对应的目标价在43-51元不等，相当于看好其股价仍有30%~50%的上涨空间。

唱了将近一年的空钱

研究报告显示，瑞银证券分析师曹海峰认为，东方财富当前股价对应50倍PE(TTM)，高于过去三年33倍的均值，也高于一倍标准差42倍。他还判断，当前股价过度反映了公司经纪、融资业务的增长预期，尚未反映近期新发行基金大幅下滑、市场成交量潜在下滑的风险。他表示，东方财富上半年净利润37亿元，同比增长106%，与业绩报告区间一致。第二季度隐含利润同比增长94%，主要受非货币性公募基金增长和券商/金融市场份额持续提升推动。

为此，瑞银证券将东方财富2021-2023年全年基金销售金额提高32%~33%，反映出今年上半年基金销售金额超出预期，判断未来两年东方财富基金销售金额将保持12%左右的同比增长。受益于公司的低价策略、互联网渠道的快速拓展，以及公司在补充资本后在融资业务方面的努力，预计2023年东方财富经纪业务和融资业务的市场份额将分别达到5.4%和3.7%。

在此基础上，瑞银证券将东方财富未来三年的盈利假设上调28%~41%，并相应将东方财富的目标价从去年10月的22.5元/股上调至现在的28.3元/股，但仍维持“卖出”评级。这意味着瑞银证券近一年来一直在高歌猛进东方财富。

“近期新基金增速放缓，将影响基金成交额和基金股票的增速。因此，我们对行业公募基金的周转和增长的假设低于市场预期。”在最新观点中，曹海峰解释了他对东方财富的利润预期比一致预期低16%~18%的原因。

数据显示，今年一季度新发行基金市场份额突破1万亿，但二季度已降至5750亿，环比下降45%，同比增速也从一季度的125%降至二季度的-7%。最近，今年7月1日至28日，新增基金1322亿只，也较去年7月减少约83%。

瑞银证券认为，当前市场走弱和新基金下滑带来了公募基金增速放缓和基金成交额下降；最近银行也加大了折扣力度(比如平安、招商局、上海浦东发展等)。提高了公开发行和代销的折扣)，这可能会影响未来的行业结构，并使包括东方财富子公司田甜基金在内的第三方平台无法像过去几年那样从银行大举进攻城市。

不过，TF Securities分析师罗祖皖表示，今年二季度，第三方代销机构持有的非商品类公募基金市场份额增幅最大，其中，田甜基金的股票组合和非商品类持仓量增幅超过

“已经不可能再从券商股的角度来衡量东方的财富。某种程度上更像是一只互联网股票。”曾经有资深券商专业人士对《东方财富》的股价《一路狂奔》表达过这样的感受。截至8月9日收盘，东方财富股价年内涨幅达28.95%(仅次于5月刚上市的财大证券)，远超其他40家上市券商。即便是最近的东方证券，其年内累计涨幅也仅为19.54%。

东方财富7月23日晚间发布中期业绩，显示2021年上半年归属于上市公司股东的净利润约37.27亿元，同比增长106.08%。不少券商研究所也展开了新一轮的解读和预测，给出了“买入”建议，其中财新证券给出的对应目标价高达51.14元/股。

综合来看，多方意见主要认为，以“东方财富网”为核心的东方财富互联网服务平台访问量大、粘性高。继续巩固证券业务领先地位，通过低佣金策略和流量变现提升市场份额。居民通过公募基金增加权益市场配置，公司基金代销业务将充分惠及基金市场发展。

“东方财富是财富管理赛道上实力雄厚的持卡人和受益人。”广发证券非银行金融行业首席分析师陈辅表示，东方财富经纪业务和基金代销业务市场份额快速提升，最新股权激励捆绑年轻管理层和核心骨干，也体现了管理层对长期发展的信心。预计随着资产管理的发展、业务闭环的形成、公司结构调整推动财富管理、基金投资业务试点资格的获得，东方财富也将孕育新的业务亮点。

有趣的是，东方财富在2015年的牛市中也引起了热议。当时东方财富计划收购全牌照综合券商西藏同心。这被很多人视为东方财富成功找到“流量变现”，或者整合基金销售、经纪业务、财富管理等业务的密码。成为“东方的查尔斯施瓦布”。

东方证券曾在2015年5月的一份研报中提到，东方财富行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势，商业模式逐步被市场认可，估值预期也被逐步消化。考虑到东方财富海外对标公司估值400亿美元，其财富管理业务更加成熟，判断东方财富短期市值瓶颈在2500亿元左右。不过，东方财富早在去年底就达到了这一目标。