券商研究院如何突破市场需求升级和核心模式转变

近年来，卖方研究行业稳步扩张。员工增加的背后，是资本市场生态的变化。注册制下，专业研究能力将对券商行业起到越来越大的引领和拉动作用。

头部券商加大布局力度

从从业人数来看，Choice统计数据显示，2017年至2020年，证券业协会注册的全国分析师人数分别为2728人、3092人、3398人和3644人，证券研究分析师队伍持续壮大。

经过几年的持续扩张，今年卖方研究行业似乎放缓了“增员”的步伐：截至今年8月1日，注册分析师人数为3640人，与年初持平。不过，头部券商加快招聘的趋势更加明显。

数据显示，目前在CICC研究所注册的分析师多达179人，成为证券行业“最大的研究所”。2020年初，CICC研究院执业分析师仅有126人，行业排名第三。

CICC研究所分析师数量的大幅增加与该公司努力建立研究智库有关。据悉，2020年底，CICC正式宣布CICC研究院诞生。CICC研究院是CICC的一级部门，定位为“新时代新形势下的新型高端智库”，服务于中国公共政策的研究和决策。

仅次于CICC，中信证券目前拥有143名分析师，位居行业第二。除CICC、中信外，还有7家券商分析师超百，分别是国泰君安139家、海通证券136家、申万宏源129家、长江证券126家、广发证券124家、兴业证券105家、华泰证券103家。

东北证券研究所所长李表示：“科创板成立后，证券研究行业迎来了更好的发展时期。我们判断，随着注册制的开放，将有更多的公司登陆资本市场，研究需求将更加专业化、多元化。”

“如果未来五年a股上市公司总数达到6000家，按照目前卖方市场的研究人员供给来看，研究实力不足。所以规划的时候，目标规模是200到300人。着眼于资本市场的需求，团队未来可能会做大。”李认为。

佣金收入马太效应加剧

说到卖家研究，佣金分仓是不可避免的话题。“为佣金而研究”的核心商业模式是近20年券商研究行业快速发展的主要动力。

2020年受益于公募基金市场回暖，分仓经纪佣金收入上升。根据天翔投资的数据，2020年，97家券商的佣金总收入将超过135亿元，同比增长近80%。从券商佣金收入排名来看，近年来龙头券商的优势地位越来越突出：2020年中信证券、长江证券、中信建投证券稳居前三，与2019年一致，呈现出“强者永远强”的格局。

二级市场的活跃交易给券商带来了巨大的佣金收入，但2020年公募基金年报显示，机构整体佣金率有所下降：基金公司与券商之间的佣金率始终设定在万分之八。但去年公募基金股票交易量大幅增长，基金支付的租用券商席位佣金占其股票交易量的比例降至万分之八以下。

具体来说，许多佣金排名最高的券商已经率先降低了机构客户的佣金。数据显示，前十大券商中，中信证券、中信建投、广发证券、招商证券的整体佣金率均在8 以下。其中，中信建投的佣金率仅为6.8%。

目前，其他机构的交易佣金，包括保险基金和私募，相对市场化。一些业内人士认为中泰证券首席经济学家李迅雷此前表示，公募基金佣金分仓模式之所以能够沿用多年，最根本的原因是公募基金佣金率尚未完全市场化，这给卖方留下了一定的研究空间。他认为，券商的研究未来将面临变化：随着交易佣金率和机构投资者换手率的下降，研究成本高的机构将难以适应收益下降的局面。

可以预见，降低佣金率将对卖方研究的未来格局产生巨大影响。一些券商研究所已经开始探索收入多元化的模式，试图逐步改变对公募佣金的绝对依赖。

研究终需回归本源

一方面，行业队伍不断壮大，传统卖家研究竞争激烈；另一方面，核心商业模式改革已经提上日程。面对研究环境的重大变化，有的研究院选择转向内部服务，有的研究院选择转型智库，有的研究院争取新的客户群体。但大多数机构认同，在不断变化的商业模式下，研究的本质从未改变，即“研究回归本源，研究创造价值”。

海通证券研究所所长陆颖表示：“现在是卖家学习的最好时机。随着注册制试点的推进，科研人员的专业性受到了前所未有的重视。”

“过去对研究员价值的评价更多是基于其在二级市场的机构客户认可度。目前，在企业估值和定价中拥有足够的话语权变得越来越重要。这就对研究人员提出了更高的专业要求。”鲁英说。

她说，过去研究院非常重视研究人员的专业能力，也非常重视研究人员的销售服务能力。未来会更加注重培养专业的研究人员，因为销售能力一定要建立在专业能力的基础上。

近年来，在全市场评价的引导下，卖家对服务的需求越来越大，行业供给扩张明显。同时，新的商业模式仍不明朗，专业的投研能力成为研究院脱颖而出的基础。

打开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，深练内功，把专业研究打扎实，通过好的机制引导、激励，卖方研究创造的不仅是品牌影响力，更是一种综合解决能力。

“做好基础的产业、公司研究，运用规范的资产定价方法，解答客户最关注的核心问题，做好这几方面，卖方就回归本源了。”沪上一家大型券商研究所的原负责人表示。