冯冰饮料冲刺IPO引人关注 业绩如何 还要看橙味汽水的多元化发展

陕西老字号Xi安冯冰饮料有限公司(“冯冰饮料”)近日正式向证监会提交IPO招股书，拟冲刺深交所主板。记者研究招股书发现，冯冰饮料存在业绩依赖单一产品、销售区域相对集中等风险。据业内人士分析，冯冰饮料正试图借助资本力量加快国有化的战略布局，但国内地域特色明显的老字号汽水能否走出陕西，借助资本力量走向全国，仍是未知数。

业绩依赖橙味汽水多元发展尚待观察

招股书显示，冯冰饮料起源于1948年，主营业务为橙味汽水、酸梅汤的研发、生产和销售。其主要产品有“冯冰”玻璃瓶橙味汽水和罐装橙味汽水。作为中国碳酸饮料的开创者，冯冰饮料始终致力于“传承陕西风味文化，振兴民族品牌”，先后荣获“xi安老字号”、“陕西老字号”、“陕西食品行业最佳大众品牌”等荣誉。

数据显示，报告期内(参考2018年、2019年和2020年，下同)，冯冰饮料营业收入分别为28623.5万元、30210.1万元和33253.8万元，复合增长率为7.79%；归母净利润分别为6969.09万元、7767.08万元和6525.15万元，其中2020年同比下降15.99%。记者发现，2020年冯冰饮料归母净利润下降，主要受非经常性损益影响。报告期内，冯冰饮料的非经常性损益分别为138.6万元、263.94万元和-2618.31万元。其中，2020年，冯冰饮料支付核心骨干人员股权激励股份支付费用3554.64万元。扣除非经常性损益后，冯冰饮料归母净利润分别为6830.49万元、7503.14万元和9143.46万元，复合增长率为15.70%。

记者进一步研究招股书发现，冯冰的饮料业绩主要依靠橙汁汽水。报告期内，冯冰饮料主营业务收入分别为28，511.83万元、30，023.88万元和33，093.98万元，分别占营业总收入的99.61%、99.38%和99.52%，主营业务突出。其中，橙味汽水(玻璃罐装、瓶装)销售收入分别为24629.18万元、25333.6万元、26965.3万元，分别占主营业务收入的86.38%、84.38%、81.48%，占比超过80%。

值得一提的是，冯冰饮料多年前就开始多元化布局发展，产品从碳酸饮料延伸至植物饮料、风味饮料、茶饮料，如2015年推出“冯冰”牌酸梅汤，2016年推出“冯冰曹保果”果汁汽水，2019年推出“冯冰巴伊”牌花生露。

然而，冯冰饮料的多元化发展并没有取得非常明显的成效。记者注意到，报告期内，冯冰饮料第二大产品酸梅汤(罐头、玻璃瓶装)的销售收入分别为3539.23万元、3951.97万元和4892.3万元，仅分别占主营业务收入的12.41%、13.16%和14.78%，占比不足20%。此外，截至2020年末，冯冰饮料其他产品销售收入总额仅占主营业务收入的3.74%。

冯冰饮料招股书承认，玻璃瓶、酸梅汤等产品仍处于市场开拓阶段，销售规模尚小。

九成收入来自经销商第三方回款存风险

招股书显示，冯冰饮料的销售模式包括分销模式和直销模式。记者注意到，冯冰饮料销售模式以经销模式为主，直销收入占比相对较小。报告期内，冯冰饮料经销收入分别为27147.41万元、28181.09万元和30122.57万元，占主营业务收入的95.21%、93.86%和91.02%

然而，冯冰饮料的经销商规模小，采购能力弱。冯冰饮料将经销商分为四个档次，分别对应年采购规模1000万元以上、500万元以上、200万元以上、200万元以下。报告期内，年采购规模在200万元以下的经销商有220家、245家、329家，分别占经销商总数的87.30%、86.88%、89.16%。此外，报告期内冯冰饮料对经销商的平均销售额分别为107.72万元、99.93万元和81.63万元，同期可比公司对应的平均值分别为258.63万元、267.86万元和192.98万元。

据记者进一步调查，冯冰饮料经销商多为自然人独资企业或个体工商户。以2020年为例，冯冰饮料十大经销客户中，自然人独资企业5家，个体工商户3家。由于客户多为私人或自然人，业务规模普遍较小，资金实力相对有限，冯冰饮料经常以现金或第三方方式向客户付款。财务数据显示，报告期内冯冰饮料第三方支付金额分别为4374.16万元、4727.91万元和4523.02万元，分别占当期主营业务收入的15.28%、15.65%和13.60%。冯冰饮料表示，尽管公司对此进行了严格限制，但采取了限制向第三方支付送货等措施。但这些情况的发生，客观上可能导致发行人面临相关内部控制风险。

地域特征明显全国布局缓慢

作为Xi安的老牌企业，冯冰饮料凭借深厚的品牌积淀，在西部地区拥有较高的品牌知名度、美誉度和忠诚度，“三秦套餐”(凉皮、肉夹馍、冯冰饮料)在民间享有良好的口碑。冯冰饮料承认，公司的主要销售区域是陕西省。经过多年的深耕，公司在陕西的品牌影响力及市场竞争优势突出。

数据显示，冰峰饮料报告期内来自陕西省的销售收入分别高达24929.95万元、24538.71万元和26550.83万元，占其主营业务收入比例分别为87.44%、81.73%和80.23%，销售区域相对集中。业内人士分析指出，作为陕西省本土汽水品牌，地域性特色在成就冰峰饮料的同时，也制约了其全国化布局的发展。

诚如其言，冰峰饮料多年来全国化布局进展缓慢。招股书显示，冰峰饮料报告期各期来自陕西省以外地区的销售收入合计不足两成。以2020年为例，冰峰饮料来自华东地区、华中地区、华北地区销售收入分别仅为723.40万元、800.44万元和976.64万元，占主营业务收入比例分别仅为2.19%、2.42%和2.95%。冰峰饮料坦言，公司存在一定的销售区域集中风险，如果公司不能有效开发陕西省外新市场，拓宽更广阔的产品市场区域，将对公司未来成长产生一定影响。

招股书显示，冰峰饮料本次拟公开发行新股不超过6000万股，募资6.69亿元用于玻璃瓶装生产线改扩建项目、营销服务网络升级等。冰峰饮料欲借登陆资本市场提升融资能力，完善营销网络和品牌建设，进而加速全国化布局进程的用意显而易见。

一位长期从事饮料行业研究的分析师告诉记者，除了地域性特征的制约外，国际品牌长期占据市场主导地位、其他区域老字号汽水品牌的复苏、新入品牌的搅局等，或都将成为冰峰饮料走出陕西、走向全国的“拦路虎”。因而，冰峰饮料此次冲刺IPO，欲借助资本力量走向全国扩张的道路能否成功，犹未可知。