地方债发行市场化程度提升 发行率屡破隐形极限

近日，多省市地方债券中标结果出炉。北京6期地方债和湖北9期地方债的中标利率均较下限上涨15BP，以相应的国债收益率突破了25BP利差的隐形极限。这是继今年6月广东、浙江等地方债券发行利率突破隐形上限后，本月又一次具有里程碑意义的突破。

不少分析人士认为，这一方面反映了地方债券发行市场化程度的提高，发达地区响应“推动地方债券发行利率合理反映地区差异和项目差异”的要求；另一方面，市场流动性合理充裕，无风险收益率较低，为地方债发行创造了良好的货币环境。

去年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，鼓励有条件的地区参照地方债券收益率曲线合理设置竞价区间，不断提高地方债券发行市场化水平，取消行政干预和窗口指导，推动地方债券发行利率合理反映地区差异和项目差异。

根据上述要求，东方金城首席宏观分析师王庆表示，地方债发行利率突破至少25BP的上限，是地方债发行市场化的体现，表明进一步放宽发行定价的行政限制，将促进一二线市场价格的收敛，提高地方债的流动性。

“央行宣布全面RRR降息后，整体合理充裕的流动性环境为低利率发行地方债券创造了条件。”证券研究中心首席宏观经济分析师杨表示，地方债券发行利率突破隐形上限，这也在一定程度上与当前流动性环境有关。

半年后，市场利率持续走低。根据上海银行间同业拆放利率(Shibor)数据，自7月初以来，一年期Shibor累计下跌近10个基点，达到2.805%的低位，接近去年8月的水平。

对于可能加快地方债发行，央行货币政策司司长孙国峰此前表示，将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，精准调节流动性，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供合适的流动性环境。

虽然地方债券发行利率较低，但地方债券发行进度仍相对缓慢。Wind数据显示，7月初以来，地方债券发行总额已达2755.91亿元，较上月同期有所下降。

今年以来，发行地方债限额的步伐较往年有所放缓，同时投资者对地方债配置的需求也在上升。本质证券固定收益团队表示，今年以来，非银行机构、外资机构对地方债配置的需求普遍增加，基金、保险公司、外资地方债托管占比均有所提升。

展望下半年的地方债发行，杨伟振认为，未来地方债发行加速是可以预期的。根据历史经验，实际新增地方债规模几乎达到年度新增额度。根据今年的额度计划，下半年地方政府专项债存量可能有4万亿元左右的增长空间。