RRR全面降准正式落地MLF利率不变，释放货币政策稳定信号

7月15日，RRR的全面削减如期而至。中国人民银行同日发布公告称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(已执行5%存款准备金率的金融机构除外)，释放长期资金约1万亿元。

公告除了对4000亿元中期贷款工具(MLF)的到期进行套期保值外，还表示，鉴于目前税收高峰期等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求。为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行开展了1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。

不少市场人士注意到，昨天推出的MLF和公开市场逆回购利率保持不变。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，MLF操作利率不变，充分说明此次RRR降息是货币政策回归正常后的常规流动性操作，稳健的货币政策取向没有改变。

长线“补水”降低机构负债成本

与MLF相比，通过RRR减持释放长期低成本资金，改善银行负债端，充分发挥支持实体经济的功能，在成本和期限上具有优势。

东方金城首席宏观分析师王庆在谈及下调RRR替代MLF的方式时分析，由于下调RRR后释放的资金没有时间限制，替代MLF有一年的时间限制，这不仅是两种流动性工具的替代，也意味着“以长代短”，有利于降低银行长期流动性约束，增强银行信贷供给能力。

人民银行利用RRR降息资金对冲到期金额，通过新增MLF和逆回购，实现了更好的市场沟通和预期引导，释放了政策利率信号。

新增工作为1000亿元MLF，这也符合中国人民银行的操作实践。中国人民银行在一季度货币政策执行报告中表示，目前，人民银行已逐步形成每月中旬固定时间进行MLF操作，每天持续进行公开市场操作，持续释放政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率上下波动的做法。

MLF利率不变释放稳健信号

在货币政策“稳健”的前提下，MLF利率保持不变，符合市场预期。张旭认为，当市场参与者观察货币政策取向时，他们只需要看政策利率是否发生了变化。MLF利率维持在2.95%，充分体现了稳健货币政策的取向没有改变。

“当前，中国经济稳定向好，稳健货币政策取向没有改变。”中国人民银行货币政策司司长孙国峰此前表示，2021年以来，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，稳字当头，加大对实体经济的支持力度，取得积极成效。

从RRR降息实施后的利率表现来看，操作符合市场预期，资金稳定。昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜上涨11.4个基点，7天Shibor报2.178%，维持在合理区间。

尽管MLF操作利率保持不变，但许多市场分析师认为，LPR本月仍可能下行。中信证券研究所副所长明明认为，降低存款基准利率将降低商业银行的资本成本，有望压低LPR报价。LPR下降是压低实际贷款利率最直接、最有效的方式。

“RRR降息决定发布后，包括3个月期Shibor和同业存款利率在内的中端市场利率大幅下降，银行边际资本成本下降。我们认为，不排除本月20日宣布的一年期LPR报价将小幅下调5个基点的可能性。”王庆说。

货币信贷政策更趋定向性支持

前提是中国人民银行行长易纲此前表示，在保持总量政策适度的前提下，货币信贷政策将主要强调两个结构性方面。其中包括坚持发展普惠金融。

王庆认为，后续监管部门可能更多依赖结构性政策工具，如加强小微企业减税降费，适度扩大普惠性强、资本利率低、投资精准的再融资规模等。加大对小微企业和绿色金融的定向滴灌，坚持稳健中性的货币政策基调。