流动性工具“抱团”出击释放稳定政策利率信号

7月15日，万亿级RRR降息正式上演，同时还有1000亿元“麻辣粉”(MLF)和100亿元公开市场逆回购操作。此外，近期市场热议的“降息”悬念透露，无论是“麻辣粉”还是公开市场逆回购操作，——利率维持不变。

分析人士指出，三大流动性工具齐上阵，进一步彰显了监管部门在保持常规货币政策操作连续性的同时，保持流动性合理充裕的态度，释放了稳定的政策利率信号，证明稳健货币政策的取向没有改变。下半年，MLF有大量到期。预计央行仍将结合经济运行和流动性供需情况，运用各种政策工具保持流动性合理充裕，而市场利率围绕政策利率的波动趋势预计不会发生根本性变化。

实属罕见：三大工具齐上阵

7月15日，三大流动性工具集体出击的情况极为罕见。15日，央行下调RRR 0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。同时，央行推出1000亿元一年期MLF操作和100亿元七天期逆回购操作。

MLF和公开市场逆回购操作可能超出部分市场参与者的预期。之前认为这次RRR切可以替代MLF，所以7月份可能不会进行MLF操作。

央行解释称，鉴于目前正值纳税高峰期，金融机构对中长期资金仍有一定需求，即“保持银行体系流动性合理充裕”。

7月15日，4000亿元MLF和100亿元央行逆回购到期。当天也是7月的纳税截止日，正是季度纳税期的高峰期。光大证券首席分析师张旭表示，过去三年7月的税收收入约为1.6万亿元，预计今年将保持在这一水平。

分析人士认为，三大流动性工具开战，再次表明央行“保持合理充足的流动性”并非空谈。一方面，此举可以加强对冲税期高峰的影响，增强流动性中短期的稳定性和可预测性。另一方面也保持了MLF和逆回购的正常运行，持续释放利率调控信号。

展望未来流动性操作，张旭认为，今年将有3.75万亿元MLF到期，同时政府债券加快发行的概率较高，金融机构对中长期流动性仍有较大需求。预计后续央行也会充分考虑这一情况，运用各种政策工具，保持合理充足的流动性。

智信投资研究院高级研究员王浩预测，下半年RRR可能会有一两次裁员。

悬念揭晓：降准之后“降息”不跟

最近，在央行宣布将实施RRR全面降息后，市场开始讨论降低政策利率的可能性。7月15日，央行通过开展MLF和逆回购操作给出了“正确答案”。

“从交易结果来看，中期贷款便利(MLF)和公开市场逆回购利率保持不变。”央行在交易公告中特别指出了这一点。

近期，央行多次强调“稳健货币政策取向没有改变”。既然取向没有改变，央行下调政策利率的概率自然就低了。一位债券投资经理表示，未能“降息”，充分表明货币政策取向不变，央行没有搞“大水漫灌”。此次RRR降息是货币政策回归正常后的例行操作，不应简单理解为新一轮货币宽松周期的开启。