嘉实基金王茜：短期内降息概率不大，降准信号或利于债市

　　7月7日召开的国务院常务会议提出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

　　嘉实大养老板块联席CIO王茜表示，从历史经验来看，近几年定向降准出现的次数越来越多。2020年6月国常会提出“综合运用降准、再贷款等工具”，后来虽没有降准，但做了再贷款和再贴现，去年下半年二者合计增加了6800亿，超过1次定向降准的释放量。本次国常会提及了“适时降准”，大概率会降。

　　本次为什么会降准？如何进行降准？ 对此，王茜认为，首先，从总量经济来看，目前主要发达国家疫苗接种较快，生产逐步恢复，中国出口替代的逻辑在逐步弱化，下半年总量经济面临一定的下行压力。从经济结构来看，目前中国的PPI呈现输入性通胀特征，但内需不足，PPI向CPI传导不畅，导致下游企业和中小微企业受到明显的挤压，从经济结构的角度来看，定向降准支持中小微企业的概率比较大。

　　其次，2021年一季度和二季度MLF到期量分别为6000亿和3000亿，而三季度和四季度到期量分别为17000亿和24500亿，三季度和四季度MLF到期量明显增加，通过降准置换MLF，能达到降低企业融资成本的目的。

　　再次，从2021年上半年利率债发行节奏来看，上半年利率债发行确实较慢，下半年有接近5万亿新增利率债(包括国债、地方债、专项债)可能要发出来，如果不补充流动性，会对利率造成一定冲击，通过降准补充流动性，配合利率债发行。

　　降准后，债市怎么走？王茜表示，不论从流动性的角度，还是从降低成本的角度来看，均利好债市2018年12月份以来的五次降准，长端国债收益率下行在5-45BP，短端利率下降更多。本次降准对债市利好。

　　未来会不会降息，货币政策是否明显转向？对此，王茜称，我们判断短期内降息的概率不大。本次“降准”目的应该主要是缓解中小微企业受到的压力，属于结构性信用工具。当前货币政策仍以稳为主。但如果未来出口和地产明显下行拖累经济增长，货币政策或出现明显转向。