戎志平：发挥债券市场在金融产品定价中的基础作用

中新经纬客户端10月30日电 (张燕征)30日，由中新经纬和中国债券资本市场四十人论坛联合主办的“新视野 新经济新征程――中国债券资本市场四十人论坛第一届峰会”在京举行。中国金融期货交易所原总经理戎志平出席论坛并发表主旨演讲。戎志平指出，为了实现中国债券资本市场健康稳定发展，需要打破债券市场和信贷市场割裂的状况，发挥债券市场在金融产品定价中的基础作用。

中国金融期货交易所原总经理戎志平

戎志平指出，自2015年以来，政府把债券市场融资作为化解重大金融风险的重要手段，以市场化的方式大规模地发行地方政府债券。“从这个角度来讲，政府债券成为宏观管理的重要工具，无论如何评价债券市场的发展成就都不为过。”

戎志平表示，从国债市场改革以来，目前中国债券市场已经成了全世界第二大债券市场，存量规模达到110万亿元。债券品种包括利率债、信用债、资产证券化产品，期限涵盖了短期、中期、长期各个期限。不过，如今中国债券市场在发展中仍面临诸多问题。

“首先，中国债券市场流动性仍然不足。”戎志平介绍道，流动性是市场的命根子，没有流动性就没有市场。和成熟市场相比，中国市场流动性显著偏低。其中，既有市场结构方面的原因，也有制度安排方面的原因。

戎志平认为，从市场结构看，商业银行仍然是最主要的投资主体，持有到期是他们的主要策略。从这个角度来说，债券没有充分发挥直接融资工具的特性。另外，央行没有参与到债券市场的交易中来，在公开市场操作中只把国债作为抵押品，而不是直接在二级市场买卖国债。在相关制度安排上，中国的税收制度、托管制度、衍生品、交易制度设计倾向是鼓励持有、限制交易，不利于债券的流通。

“其次，中国债券市场在提升资源配置效率方面没有充分发挥作用。”戎志平称，从金融市场全景来看，债券市场形成的价格信号(即收益率曲线)在金融资产定价、金融机构资产负债管理、货币政策传导方面没有充分发挥作用，特别是债券市场和信贷市场定价机制分割。

在戎志平看来，债券市场通过交易形成的利率无法及时传导到信贷市场，信贷市场的供求也不能及时传导到债券市场。“今年上半年新冠肺炎疫情期间，这个问题表现的非常突出，代表银行边际负债成本的同业存贷利率大幅下降，而贷款市场报价利率LPR和银行存贷款利率变化不大，货币政策传导效率大打折扣。

“此外，中国债券衍生品市场发展缓慢。”戎志平指出，债券和利率衍生品是债券市场的重要组成部分，对提升债券市场对投资者吸引力和市场效率方面具有重要作用。在交易所市场方面，2013年以来陆续推出5年期、10年期和2年期的国债期货。前些年由于银行、保险等债券市场的主力机构一直没有入市，所以制约了市场的发展，持仓量、交易量等指标远低于欧美国债期货市场。

对于债券资本市场如何优化资源配置，戎志平指出，需要打破债券市场和信贷市场割裂的状况，发挥债券市场在金融产品定价中的基础作用。“中国利率市场化推进至今，最难解决的就是银行存款利率市场化问题，我认为利用债券市场建设的成果，在银行资产负债管理、内部资金转移定价、存贷款产品定价、市场风险管理方面引入债券收益率曲线，逐步用市场利率取代管制利率，将是一个积极、稳妥的途径。”(中新经纬APP)