远见杯预测 四季度经济上升底气足

“远见杯”预测，四季度中国经济复苏动能依然强劲，消费的恢复有望加速，在政策稳定的背景下，人民币延续升值态势。

本刊记者  廖宗魁／文

前三季度中国经济已经转为正增长，三季度GDP增速回升到4.9%，经济学家们预计四季度经济有望重新回到6%左右的水平，2020年全年经济将回升到2%以上。

PMI是经济的领先指标，10月制造业PMI为51.4%，连续8个月处于扩张区间，而非制造业PMI继续上升至56.2%，受疫情冲击较大的服务业正在加速恢复。

“远见杯”预测调查显示，机构们对四季度GDP同比增速的预测中值为5.9%，比三季度实际值上升1个百分点，整体经济将回到疫情前水平。对2020年全年GDP增长的预测中值为2.1%，中国将成为全球主要经济体中少有的实现年度经济正增长的国家。

IMF在10月份的《世界经济展望》中，大幅上调了2020年中国经济的预测，预计中国能实现1.9%的GDP增长，而IMF对列举的主要经济体都预计2020年GDP是负增长。

根据最新的上市公司三季报，三季度全部A股归母净利润同比增长17.4%，比二季度增速大幅提升近30个百分点，从微观上也表明经济的复苏势头强劲。

经济的较快复苏，使得资金的风险偏好提升，资金在配置上逐渐从逆周期的板块转移到景气度更高的顺周期板块。

在经济的持续复苏的背景下，疫情期间超级宽松的政策逐渐回归中性，有望继续保持三季度的节奏。几乎所有的机构一致预测，四季度央行会保持基准利率不变，人民币则将继续保持强势，对年末人民币对美元中间价的预测中值为6.70。

有国内外近30家权威机构，参与了《证券市场周刊》于10月下旬发起的2020年四季度“远见杯”中国宏观经济预测调查。

出口强，投资稳

出口的超预期强势是疫情后中国经济快速恢复的主要动力之一，三季度出口（以美元计价）同比增长8.8%，甚至好于疫情前的水平。

在过去两个季度，出口的强势表现受到两股力量的错位影响。二季度出口的快速回升主要得益于出口份额的提升，当时西方主要经济体正遭受疫情的肆虐，外需是大幅滑落的，但由于中国疫情的高峰是一季度，二季度产业链已经得到较好恢复，从而弥补了全球产业链断裂的空缺，出口的份额大幅提升。

华创证券首席宏观分析师张瑜测算，二季度中国出口占全球24个主要经济体的份额为15.7%，比2019年提升了3.2个百分点，很大程度上抵消了外需的回落。

而三季度中国出口的继续回升又受益于国外疫情的缓和，全球需求有所回升。美国10月ISM制造业PMI为59.3%，比上月大幅上升3.9个百分点，是2018年9月以来的最高水平；三季度美国GDP环比折年率大幅增长33.1%；10月欧元区制造业PMI为54.8%，连续四个月处于扩张区间。

近期，欧洲的疫情有所反复，一些国家重新采取了封城的措施，海外疫情存在二次爆发的风险，这是否会对强劲的出口产生干扰呢？

机构们普遍预计，四季度出口将继续保持强势，认为海外疫情反复不会改变中国出口恢复的势头。对四季度出口同比增长的预测中值为8.2%，与三季度实际增长大致相当。预计2020年全年出口增速的中值为1.7%，这将比前三季度实际增速提升2.5个百分点。

10月制造业PMI的新出口订单指数为51%，比上月继续回升0.2个百分点，预示着出口回升势头仍强。

海通证券(600837,股吧)首席宏观分析师姜超认为，海外疫情再次告急，或在短期内导致外需的复苏斜率放缓，但难以逆转持续回暖的大趋势，海外主要国家将陆续进入补库存阶段，有望成为支撑中国出口的下一个增长点，预计四季度出口增长中枢继续维持高位。

进口的恢复也很快，表明整体内需较好。机构们对四季度进口同比增长的预测中值为5.5%，将比三季度实际增长上升2.3个百分点。对2020年全年出口增长的预测中值为-1%，将比前三季度实际增长上升2.1个百分点。

由于10月份工作日比去年同期少两天，可能会拉低10月工业的增长，但机构们对四季度整体工业的表现依然乐观，其预测中值为6.2%，将比三季度实际增长上升0.4个百分点。对2020年全年工业增长的预测中值为2.3%，将比前三季度实际增长上升1.1个百分点。

在历次的中国经济周期中，政府刺激投资是对冲经济下行的最主要手段，一方面政府可以增加地方债的发行，加大对基建投资的支持力度；另一方面，通过降低资金成本对房地产投资形成刺激。这一次面对疫情的冲击，投资依然是经济快速恢复的主要动力。1-9月固定资产投资增速为0.8%，已经转为正增长，其中房地产投资和基建投资恢复较快，前三季度房地产投资增长5.6%，基建投资增长2.4%。

展望四季度，投资的内在驱动可能会发生一些变化。房地产融资政策收紧将对房地产投资和新开工带来不利的影响；随着财政政策的逐步落地，基建投资的边际动能也稍有下降；但制造业投资有望加速修复，近几个月新增信贷的企业中长期贷款增加较多，工业企业利润增长较快，预示着制造业的商务活动变得活跃。

整体而言，机构们普遍预计，四季度投资增速会略有放缓。对四季度投资增速的预测中值为6.3%，比三季度实际增速回落了2.5个百分点。

消费修复加快

疫情对经济的冲击并不对称，而消费受到的冲击是最大的。1-9月，社会消费品零售总额同比仍下降7.2%，整体消费的恢复速度要明显慢于出口和投资。

疫情对消费的冲击大致有两个途径：

第一个途径是直接活动冲击，疫情让很多服务性消费活动大幅减少，比如大家外出旅游、就餐、公共场所的消费等都明显减少，而这些消费活动又很难被线上的消费所代替。疫情爆发以后，线上的消费一直都很强劲，但线下的消费恢复就要慢得多。

第二个途径是收入冲击，疫情令很多经济活动停止，导致很多员工失业或者工资收入下降，从而减弱了居民的消费能力。

这种情况正在发生好转，四季度消费的回暖速度会更快。“远见杯”预测显示，对四季度消费增长的预测中值为5.6%，比三季度实际增速提高6个百分点；对2020年全年消费增长的预测中值为-3.6%，将比前三季度明显缩窄。

种种迹象也表明，消费的恢复在加速。耐用品消费的恢复较好，10月广义乘用车销售同比增长12.6%，比上月提升近5个百分点，汽车的强劲复苏对消费起到托底支撑作用。三季报显示，家电消费的修复超预期，白电龙头美的集团和厨电龙头老板电器(002508,股吧)的三季度营收都实现了双位数增长。

10月非制造业PMI商务活动指数为56.2%，继续提升，预示着服务业在加速恢复。

10月黄金周全国零售和餐饮重点监测企业的日均消费额比去年增长4.9%，国内旅游收入同比也恢复了7成。

通胀压力大幅减轻

2020年CPI通胀整体偏高，1-9月CPI累计同比为3.3%。供给方面的因素推高了CPI，一方面，疫情对食品和蔬菜等供应产生了一定的影响，它们的价格被推高；另一方面，猪肉价格较高大大推升了CPI。

不过，近期CPI已经显露出加速下行的趋势。9月CPI同比增长1.7%，已经比上月下降了0.7个百分点。“远见杯”预测调查显示，四季度CPI会大幅回落，预测的中值为0.8%，将比三季度实际值大幅下降1.5个百分点。猪肉价格开始大幅下行，10月份农业部的猪肉平均批发价格同比增速大幅下降，带动CPI加速下行。

由于2021年上半年基数较高，猪肉价格环比处于明显的下行通道，2021年的CPI甚至可能面临通缩风险。中信证券(600030,股吧)首席经济学家诸建芳判断，2021年上半年CPI可能会处于较低水平，市场会逐步关注可能面临的通缩风险。

人民币强势依旧

6月以来，人民币升值幅度较大，人民币对美元中间价从7.13升值到6.65，短短五个月升值达6.7%。在全球经济中，中国经济恢复较快较好，资金开始追逐人民币资产。同期美元明显贬值，对人民币也形成支撑。美元指数从3月中旬的103一度贬值至92。

面对较快的升值，央行也试图采取一些温和的逆周期调节。10月10日，央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备率金下调为零。这是意在防范外汇市场顺周期行为的一种宏观审慎政策。央行曾经在2015年8月、2017年9月和2018年8月对远期售汇业务的外汇风险准备金率进行过调整。

不过，从历次调整的经验看，这一政策并不会改变未来一段时期人民币的趋势。招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩认为，影响人民币汇率的因素很多，且主要由市场供求来决定，宏观审慎政策的引入，目的不是改变市场趋势，而是避免市场的无序波动。

机构们普遍预计，四季度人民币仍将保持强势，对年末人民币对美元中间价的预测中值为6.70。截至11月4日，离岸人民币汇率一度升值至6.45。

谢亚轩表示，未来几年，中国宏观调控都需要熨平弱势美元周期对中国经济带来的人民币升值和国际资本流入影响，远期售汇业务外汇风险准备金率调整为零可能只是一个开始。

人民币的升值往往对应着股市的上涨，意味着对人民币资产的风险偏好在提升，外部资金会加快流入。2017年、2019年一季度以及2020年6月以来，人民币汇率都有不同程度的升值，股市均有不错的表现。与此相对应，这几个时期中国经济表现都处于上升的阶段。

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