李奇霖等：10月社融数据还不错

中新经纬客户端11月12日电 题：《李奇霖等：10月社融数据还不错》

作者 李奇霖(中国首席经济学家论坛理事) 张德礼(上海市经济学会金融开放研究院特聘高级研究员)

10月社融数据乍一看，非常糟糕。和上个月相比降得都可以用“腰斩”来形容了，上个月是3.4万亿，这个月只有1.4万亿。

好就好在，每年10月社融都会有季节性滑落。9月有监管指标考核的压力，储备项目自然会多放点，到了10月，信贷就不那么给力了。因此，在分析10月社融数据时，要过滤掉季节性因素，从同比来看，存量社融同比增长13.7%，再度创下年内新高。

当然，社融新增里有很多是政府债券贡献的，虽然10月政府债券发行比不上9月，但今年10月政府债券净发行4931亿，比去年的1871亿还是要多得多。为了准确衡量社融的增速，把政府债券剔除掉，社融的增速还有12.4%，和9月值持平。因此，增量社融下降主要是季节性因素，存量增速目前还是稳定的。

在分析信贷之前，先看看社融的其他几个分项

企业债净融资2522亿，无论是同比还是环比，都是变多的，同比多了490亿，环比多了1110亿。为什么企业债融资会上升呢？主要还是因为自10月下旬以来，债券市场有一波上涨，金融机构的配置需求起来了。不过10月企业债净融资同比也多，这说明目前债券市场的持续调整并没有影响到金融机构对企业债的配置需求。

目前看，理财对信用债的配置需求是很强的。结构性存款和创新型存款工具得要监管后，不排除有部分存款转化为银行理财，而企业债可以提供的票息高，理财对企业债的配置需求是刚性的。

从另一角度来看，只要企业债融资规模依然在、信用利差没有明显走阔，就能说明债券市场融资功能目前还是稳定的，也就没有货币宽松的必要，毕竟企业债融资规模没有出问题，如果宽松降低了资金成本，也只能助长机构加杠杆的需求。

不过需要高度关注近期AAA国企债风险的传导效应。截至11月10日，今年违约的超1200亿债券中，AAA级国企债违约金额占比32%，这说明国企刚兑信仰已经被打破，会不会影响金融机构对信用债的配置热情、信用利差会不会走阔，是后续需要观察的不确定因素。

再来看非标，10月净融资为-2138亿，虽然比去年同期少减少206亿，但实际上，非标的压力仍然不小。因为导致信托融资少减的核心原因是信托贷款到期下降。根据用益信托网的统计，9月信托发行了2144亿，而10月发行了1808亿，是下降的。但是10月信托到期量减少了不少，从9月的1740亿降低到1223亿。

不过这一利好显然不可持续。在11月和12月信托贷款的到期规模会明显上升，11月和12月到期规模分别为1659亿和2346亿。

信托贷款的增量未来也不会给力。政策收紧得厉害，房企融资类信托新增基本已被卡住，加之近期曝出第一例法院判决某信托公司作为通道也需承担责任等原因，后续信托产品发行难度预计将增加，信托贷款净融资降幅将进一步扩大。

再来看看信贷数据

信贷数据是拖累社融的主因，除了受季节性因素影响，居民中长期信贷的持续性同样是重要影响因素。10月居民中长期还新增了4059亿，比去年同期3500多亿要高一些。不过现在全社会房价上涨的一致性预期有些降温，10月30日大中城市商品房成交面积同比从10.8%大幅下滑到-0.8%，银行放款一般会滞后于居民购房，10月房地产销售下降会滞后影响到居民中长期贷款。

对房企来说，现在外部融资卡得紧，依靠销售回款，降低资产负债率是非常重要的，房地产销售回款占整个房企资金来源50%以上。趁现在房子的总体销量趋势还有景气度，应该继续加快周转，抓紧把现金捏在自己手里，免得以后被动。

居民短期贷款下降得很快，从3394亿下降到了272亿，去年同期为623亿。主要还是疫情对消费的影响，十一期间消费只占去年的70%-80%左右，虽然大家对疫情已经没那么紧张了，但学校管理得还是很严，不少高校是不能让学生随便出门的，而学生又是贷款消费非常重要的群体，所以居民贷款表现不佳。

企业贷款的形势还是非常好的。非金融企业新增贷款2335亿元，同比多增了1073亿元。而且在总量增加的同时，结构继续优化，企业信贷结构是偏长期的。企业短期信贷少了837亿，票据融资少了1124亿，但企业中长期贷增加了4113亿。这主要是因为：1、前期为了对抗疫情，银行给企业放的人民币短期贷款和票据现在在陆续到期；2、企业通过票据融资金融套利被监管；3、政策对制造业中长期贷款的支持。

需要注意的是，企业的制造业投资意愿或将回升。主要是疫情对经济、对企业预期的影响已经没那么大了，出口超预期也让部分制造业企业感受到了产能不足，主动补库存目前已经出现，在廉价信贷支持下，后续制造业投资(要么是新增产能、要么是技改)大概率会上升。

目前银行在MPA考核压力下，可能也面临着广义信贷额度的问题。如果后续制造业融资需求回升，同时还有制造业贷款政策压力的倒逼，银行可能会继续降低短期信用投放的规模，也有可能会继续压降短期债券的配置。所以，未来金融对实体的支持会加码(因为信贷是长期的)，而收益率曲线会继续维持平坦化。

10月居民新增存款少了9569亿，企业存款少了8642亿。为何少了这么多，主要原因是：1、结构性存款继续在压降，通过票据融资向结构性存款套利的链条被卡住了，年底如果结构性存款要压降到去年年底的2/3的话，年底前还要压降2万亿左右。2、财政存款的钱还没用出去，新增了9000多亿，10月作为季初的第一个月是缴税大月，财政存款一般会季节性上升，不过今年财政存款上升的幅度远超了季节性。一方面，政府债券发行得多，财政存款积累得多；另一方面，也是更重要的原因，政府债券募集的资金向基建投资传导有问题，所以今年我们经常看到财政存款高增的状况。后两个月的基建投资，或将也不会太给力。

存款下降自然导致了M2增速不给力，M2同比从10.9%下降到10.5%，绝对量也比上个月少了1.4万亿。M2下降的原因应该是和存款下降的原因是一致的。

不过需要关注的信号是M1同比上升到了9.1%，与企业存款下降形成了鲜明的对比。但M0和9月比，是下降的，这说明M1的上升是企业活期存款所导致。

数据显示企业存款总量是下降的，下降了8642亿，这说明企业开始把企业存款结构活期化，隐含了企业开始有购买原材料、加大补库存和扩大资本开支的需要。

总结来看

1、社融同比仍然维持高位，增量下降主要是季节性的，社融向名义GDP回归隐含着货币政策还会继续延续回归中性的趋势。

2、存款的结构发生了变化，企业的预期在好转，企业存款结构活期化。

3、经济后续大概率继续偏强运行，股票关注低估值并受益于经济复苏的标的(银行、化工、汽车等板块已经涨了不少)，债券的不确定性还是比较高。(中新经纬APP)