南财快评：研究探索澳交所建设，大湾区发展迎来新动力

近日，国家发改委在《关于政协十三届全国委员会第三次会议第1409号（经济发展类099号）提案答复的函》中提及，研究探索在横琴建设澳门证券交易所，有利于支持澳门发展符合自身实际的特色金融产业，推进澳门经济适度多元发展，助力粤港澳大湾区建设，对落实好《粤港澳大湾区发展规划纲要》相关任务具有积极意义，将会同有关方面积极参与相关工作。其实早在《粤港澳大湾区发展规划纲要》中已明确指出“研究在澳门建立以人民币计价结算的证券市场”，支持澳门发展“特色金融业务”。2019年7月5日，中央人民政府在澳门首次发行人民币国债20亿元，这表明了中央政府对澳门发展金融业务的支持态度。然而，设立澳门证券交易所，仍然面临着一系列需要解决的问题。例如粤港澳大湾区内已建立深圳证券交易所和香港证券交易所两大交易所，澳门证券交易所如何解决与上述两大交易所的竞争与合作关系？澳门的金融基础设施和政策资源配套能否支撑证券交易所的可持续发展和稳健运行？

一、澳门证券交易所布局横琴的收益-风险分析

第一，国家选择在横琴岛建设澳门证券交易所，有利于缓解澳门金融建设用地紧张问题，有力推动澳门进一步融入粤港澳大湾区建设这一国家战略。以交易所为代表的金融基础设施建设作为现代经济领域重要生产要素的交换平台，反映一个国家或地区的经济与金融地位。这些金融基础设施主要包括重要支付系统、中央托管机构、证券结算系统、中央对手方和交易数据库，从而共同构成了优化资源配置和稳定金融市场的基础。此前，相关部门在珠海横琴新区其实已经做了大量的准备工作，公共数据中心、智能超算中心一期工程已建设完成，电子通讯等各项基础配套设施日趋完善，为澳门现代金融业发展提供支持。

第二，设立澳门证券交易所，有利于澳门产业结构优化和转型。澳门经济结构单一，当地经济高度依赖博彩业发展。2018年，博彩业占澳门整体经济比重的50.5%。但是，随着内地反腐力度加强、银联卡赌场消费受限，诸如柬埔寨、越南、塞班等地方合法赌场的兴建，澳门整个博彩业步入下滑轨道。澳门另一支柱行业旅游业也受到接待能力的限制，对GDP的贡献力度减弱。而2020年疫情全球蔓延以来，澳门经济受到影响和冲击持续加大。扶持澳门发展金融业，有利于培育发展新动能，减少当地经济的波动性和不稳定性，推动澳门经济适度多元化发展。

第三，澳门证券交易所的建立有利于助推人民币国际化，为人民币离岸市场提供新的投资渠道。作为一个世界各国货币的汇集地，澳门本身就拥有开放的贸易环境以及极高的货币自由度和流通性。在国际上，澳门更是与葡语国家的交流广泛，携手推进“一带一路”建设，这与《粤港澳大湾区发展规划纲要》中提及的打造中葡金融服务平台的目标相契合。中国银行(601988,股吧)发布的离岸人民币指数（ORI）显示，在2019年末，中国银行离岸人民币指数（ORI）为1.35％，环比上升0.05个百分点，超出预期值0.02个百分点。中国经济保持稳定增长，对外经贸呈现稳中向好的趋势，境外投资者持有人民币计价金融资产的信心进一步增强，在澳门设立人民币离岸市场，将会扩展人民币的交易范围，推动人民币国际化进程。

第四，澳门证券交易所的设立服务粤港澳大湾区战略部署，能有效助推粤港澳大湾区中小型高新技术企业融资和发展。中小企业上市难、融资难是一个世界性的难题，目前广东有4.5万家高新技术企业，但其中只有600家为上市公司，上市公司的数量仅占1.8％左右，现有的深交所和上交所不能完全满足需求。而证券交易所面临着残酷的业界竞争，需要不断拓展市场，不断开拓挂牌企业的资源。目前成熟的大型公司上市资源开发已相当深入，深度挖掘中小上市企业成为必然趋势。澳门证券交易所提供的融资平台针对中小型高新技术企业，这有利于缓解大湾区内企业融资难的问题，推动高新技术企业发展。

二、探讨建设澳门证券交易所需要注意的几个问题

首先，澳门证券交易所应明确定位为全球首家离岸人民币证券市场，实现与深圳证券交易所和香港证券交易所的错位发展。粤港澳大湾区内的三家交易所应在充分了解自身比较优势的基础上，注重差异化发展。深交所主要面向内地企业的境内融资，位于重要国际金融中心的港交所定位于面向全球发展。因此，澳门证券交易所可以结合自身优势，区别于深交所和港交所的定位，发挥区域协调效应。注重发展特色金融业务，除了服务本地企业，也会更多地服务葡语国家的公司，建立以人民币计价结算的证券市场、绿色金融平台、中国-葡语国家的金融服务平台。这将会促进澳门经济适度多元发展，推进人民币国际化进程，为人民币离岸市场提供新的投资渠道，助推粤港澳大湾区高科技、中小企业发展，缓解其融资难的问题，同时服务粤港澳大湾区战略部署，持续推动湾区建设。

其次，根据证券交易所建设的现实需要，澳门有关金融方面的法律法规的制度建设应进一步提速。澳门属于大陆法体系，金融创新往往领先于成文法典的修订，同时，澳门许多金融法规还需要完善，税法、基金法和信托法处于空白的状态，所以澳门现有的法律体系对于金融行业的发展有不利的影响。在现有的法律体系下，澳门应提高立法和司法效率，制定完善的投资者保护法律，配合金融市场发展。尤其是澳门需要尽快推进在金融方面的立法进程，积极推进《信托法》立法和《金融体系法律制度》的修订工作，完善金融法律框架，保障金融市场的有序健康发展。

最后，需要在国家层面对粤港澳大湾区交易所及其行业进行整体性的长远性的战略规划和布局，整合国家和大湾区现有资源，实现产品、交易、清算、数据和交易技术服务于一体，防范未来可能出现的香港、澳门、深圳、广州四大证券和期货交易所的同质化竞争。随着股票市场现货交易量的持续萎缩，传统证券交易所之间的竞争日益加剧，交易所依赖交易佣金的盈利模式难以为继，运营利润率普遍持续下降。随着大数据、云计算、人工智能和区块链技术的商业化应用，银行及券商自有交易场所的兴起，传统证券交易所来自股票现货交易的利润受到严重削弱。证券交易所股票现货交易的市场份额逐年下滑，现货交易已经成为利润率极低的业务部门。例如芝加哥商业交易所集团、芝加哥期权交易所等衍生品交易所，运营利润率均值在35%以上。而以股票现货为主的交易所，例如美国纽约泛欧交易所、纳斯达克、东京证券交易所等的运营利润率均值低于30%。随着股票现货交易收入水平的持续下滑，衍生品交易与清算业务已经成为全球交易所最具盈利性的业务。因此，需要在大湾区内推动现货交易、期货交易、衍生品交易和清算业务等在技术平台、产品线、业务流程领域的高效整合，最大限度实现湾区交易所之间的协同效应，提升整个大湾区交易所行业的国际竞争优势。

（作者：程永林，广东外语外贸大学广东国际战略研究院教授。何可，广东外语外贸大学广东国际战略研究院研究助理。）

（作者：程永林，何可 编辑：李靖云）