读秒ABS通过发审，消费金融证券化回暖？_布谷新金融

上交所官网显示，此前曾被中止审查的“中信证券-读秒‘拿去花’第二期消费分期资产支持专项计划”的状态已变为“通过发审会”，将重新于上交所发行，拟发行金额为5亿元。

还记得一个月前，此项消费分期资产支持专项计划的状态变为“中止”二字时，市场上传出了很多不同的声音，对于背后的原因也有诸多揣测，担心消费金融ABS会被彻底“一刀切”。

毕竟，对于消费金融、在线借贷甚至更广泛的新金融行业而言，ABS在过去几年里承担了非常重要的资金来源的角色，如果失去了这个“输血”渠道，对于整个行业的发展都有不小的影响。

如今看来，情况并没有大家想象的那么糟糕：

✔  自从去年网络小贷行业遭遇强监管以来，去杠杆的趋势日益明朗，消费金融ABS的发行一度收紧，但从未停止。尤其，进入2018年以来，相关资产的ABS发行规模有明显回升的趋势。

✔  但从发行的主体来看，依然是一些老面孔。多位业内人士表示，目前只有少数行业巨头在“白名单”里。而且，过去没有发行过ABS的公司，现在也比较难通过审核。

✔  尽管ABS的发行仍然在继续，但面临的挑战大幅增加。资产质量频频受到质疑，资金成本也有所上升。

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消费金融ABS回暖

从去年年底开始，受一系列监管政策出台的影响，消费金融ABS的大门一度被传关闭。

11月21日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》；12月1日，《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》出台，网络小贷遭遇全面整顿。

尤其，在杠杆方面，包括资产证券化在内等多个渠道融资出表部分都要与表内融资合并计算，严格限制了扩张速度。

这一监管关规定执行之后，不仅存量业务的处置本身是问题，对未来的业务发展也将产生很大影响。加上有消费金融ABS项目停滞甚至流产的消息传出，更使得市场上人心惶惶。

但几个月过去之后，从今年的情况来看，消费金融ABS这一通道并未完全关闭，且有慢慢回温的迹象。

根据最新消息显示，不仅前文提到的读秒ABS产品顺利过审，“中金-唯品花第X期资产支持专项计划”也于4月16日过审，且一次性发行规模达20亿。而其此前于2017年1月和10月发行的两笔ABS产品规模都相对较小，分别为3亿和4.75亿元。

在发行规模上更进一步的不只是唯品会，蚂蚁花呗今年发行ABS的情况与此类似。据国金ABS数据库的搜索结果显示，花呗2017年一季度总计发行5笔ABS产品，总金额为150亿元；然而到了2018年一季度，花呗累计发行了9笔ABS产品，总金额高达225亿元，是去年同期的1.5倍。

不过，从票面利率来看，2017年一季度发行的五笔花呗ABS产品，优先级利率都在4.80%以下，但是2018年以来发行的产品，利率全部上浮至5.7%以上，甚至在1月发行的两笔产品中，票面利率冲破了6%。

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 暗藏“潜规则”

从前述数据来看，消费金融ABS市场的主角仍是金融机构和少数新金融巨头。

据了解，受行业监管收紧的影响，目前消费金融ABS的发行仍有不少限制，除了对底层资产质量有严格的要求之外，没有在“白名单”之上的公司短期内也再难打通这个融资渠道。

关于“白名单”，多位业内人士表示只是一个模糊的概念，基本是几家规模相当大或口碑比较好的互联网、新金融公司。并且，在这轮政策收紧前便已经发行过类似ABS产品的公司概率更高。

事实上，除了发行审批难度加大之外，来自资金端的压力也不小。

一位券商的朋友从年初开始便为手边几单消费金融ABS的资金而苦恼。“看的人多，投的人少。”他如此描述现在这一类产品的境况。受监管政策和市场环境变化的影响，机构资金对于此类标的顾虑也多了不少。

“很多人都在观察资产质量的情况。”在他看来，尽管目前可以发行消费金融ABS的都是行业巨头，资产质量普遍趋于行业上游，但过去几年消费金融、在线借贷（包括现金贷）发展太过迅猛，其中多头借贷的情况究竟有多严重？资产质量恶化的风险是否会从中小平台传导至大平台？这些都有待时间的验证。

尽管消费金融ABS没有彻底被禁，但发行规模、杠杆扩张受限的大环境仍让相关企业的发展面临更大的挑战。毕竟，消费金融原本就属于资金消耗型业务,而市场和监管环境的变化则进一步加大了资金来源压力。

中信证券在一份报告中表示，相较于消费金融公司等持牌机构，互金企业的消费金融业务增长更快、收益更高，但未来也可能面临更大经营压力，一方面来自监管环境趋严，另一方面则源自资金来源约束。

报告称，一方面资金市场利率上行, 导致互金企业借款成本抬升，以趣店和维信金科为例，这两家公司2017年借款利息支出分别增长 226%和108%、 而借款余额仅增 91%和87%,如果以“期初期末平均余额法”计算，借款平均付息率均在 10% 以上。

另一方面，去年规范现金贷业务,约束杠杆扩张的影响延续至今。这也是2017年以来，包括蚂蚁小微小贷和商诚小贷等网络小贷公司和招联、捷信、马上等消费金融公司都纷纷增资的重要原因。

或许我们该用宏观经济里常说的一句话来看待眼下的消费金融ABS行业——保持审慎乐观。