规模1000亿！央行终启14天逆回购，出于何种考虑？货币政策"不左不右" 有何深意？

随着春节假期的临近，央行终于重启14天期逆回购。

2月4日，央行发布公告称，为维护春节前流动性平稳，2021年2月4日以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%。当天恰好有1000亿元逆回购到期，因此并未有流动性净投放。

从往年春节前的央行公开市场流动性操作看，基本都会在节前投放14天期逆回购，以满足市场的跨节资金需求。在上周五以来，央行结束连续四天的流动性大额净回笼，通过流动性净投放推动资金利率明显下行，目前银行间和交易所的隔夜和7天期利率均以回归3%以内的正常波动区间，且隔夜利率与7天期利率结束“倒挂”恢复常态，表明当前市场流动性合理适度。

不过，尽管资金利率恢复正常区间，围绕政策利率上下波动，但从央行的流动性投放力度看，今年春节前的流动性投放相对克制，即保障流动性供给“不缺但也不溢”，体现了“货币政策坚持稳字当头，不左不右”。

今日重启14天期逆回购有何考量

央行终于重启14天期逆回购操作，以满足市场的跨节资金需求。此前市场就对于本周重启14天期逆回购有较高预期，之所以选择这个时点重启14天期逆回购，亦有平滑节后资金面的考虑，避免节后资金集中到期过于“拥挤”，以及由此引发的不必要的资金面波动。

光大证券(601788,股吧)首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，此前没有操作是因为尚未到达投放14天期资金的时间窗口：一方面，1月28日之前投放的14天期资金起不到跨春节的作用；另一方面，1月28日至2月4日所投放的14天期资金都会集中在节后首个交易日（即2月18日）到期，该日已有2000亿元的MLF到期且很可能还会有7天期逆回购到期，因此在这个阶段投放有可能会给该日带来集中滚续的压力。

“如此看来，略迟几日投放可以尽量将到期日分散开，在流动性的摆布上更为合理。事实上，过去几年央行都是在14天期以及更长期限的逆回购资金可以基本覆盖整个春节假期后才开始投放的。”张旭称。

不过，今日重启14天期逆回购操作的规模并不大，完全对冲当天到期量。尽管自上周五以来央行连续三个工作日实现流动性净投放，推动银行间和交易所资金利率快速下行，但待隔夜、7天期利率回归政策利率附近后，央行并不会有意推动利率继续走低，而是在本周三开始通过减少净投放量稳定资金利率水平。

2月3日，央行公开市场操作结束连续三个工作日的大额净投放，当天净回笼800亿元；2月4日重启14天期逆回购，但也只是完全对冲当天到期量。截至收盘，DR001加权平均利率2.07%，较上一日微涨20.8BP；DR007报2.31%，较上一日微涨19.9BP。

3月后货币政策正常化或更清晰

本周央行相对克制的流动性投放再次体现出稳健的货币政策思路。央行货币政策司司长孙国峰近日在《中国金融》撰文指出，做好2021年货币政策工作，重点是要深入理解稳健货币政策要灵活精准、合理适度的取向。保持政策的连续性、稳定性和可持续性，既要保持对经济恢复的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。

孙国峰强调，2021年国内外形势依旧十分复杂，货币政策面临的挑战并不少。货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。要根据经济发展的实际情况，灵活调整货币政策的力度、节奏和重点，平滑经济波动，应对诸多不确定性。继续发挥结构性货币政策工具体系的作用，精准加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持利率在合适水平，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。

“预计春节前央行会保持流动性合理充裕，3月后政策逐步正常化。”瑞银首席中国经济学家汪涛表示，1月央行流动性操作比市场预计的更加偏紧，央行表示这是因为月末财政支出大幅增加，也可能是考虑到防风险的需要。受此影响，银行间市场利率大幅攀升、直到本周才有所回落。

汪涛认为，考虑到疫情相关的不确定性犹存、春节期间流动性需求较大，预计节前央行应会利用多种流动性工具确保市场流动性的合理充裕。3月以后，国内疫情应会得到较好的控制、国内增长动能有望明显反弹，同时全球疫情形势也应会变得更为明朗，届时政策正常化的路径可能会更为清晰。

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