央行出手保资金面“不缺不溢” 跨节流动性基本无虞

作者： 段思宇

临近春节，央行在公开市场上的操作未有停歇。

2月8日，央行开展了1100亿元的7天期逆回购，对冲当日到期的1000亿元后，实现净投放100亿元，维护流动性平稳过节。这也是央行自2月以来连续第7个交易日进行流动性投放。

不过，从近日的净投放规模上来看，有业内人士表示，节前资金投放量相对有所收敛，表明央行对资金面不缺不溢的态度，近期流动性仍维持在紧平衡状态。

至于节后流动性走向，光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华对第一财经记者称，从往年资金面波动与央行操作规律看，资金面最紧时期已过，节后陆续有部分逆回购操作到期，预计央行届时将相机抉择进行对冲，确保流动性平稳。整体而言，公开市场操作延续稳字当头，但操作上保持灵活。

东吴证券(601555,股吧)固定收益首席分析师李勇也对记者表示，春节前后预计央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决流动性问题，一般来看，节后流动性往往会相应回流，但预计不会出现过于紧张的局面，一季度内流动性将保持合理态势。

7天、14天资金轮番上场

1月末，在央行连续“地量”操作、货币政策委员会委员发声和财政收支错位等多因素影响下，银行间流动性日趋紧张，隔夜、7天期等资金利率持续攀升，引发市场对流动性宽松预期的调整。

步入2月，为维护春节前后资金面稳定，央行公开市场操作恢复“正常水平”，自2月1日起，连续7个交易日进行资金投放，并重启14天期逆回购操作，且2月7日在无资金到期的情况下，仍开展了500亿元的14天期逆回购。

到了2月8日，央行则意外开展了1100亿元的7天期逆回购操作，央行公告称，今年春节前居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多。为维护节前流动性平稳，当日开展1100亿元逆回购操作。对冲当日到期的1000亿元后，实现净投放100亿元。

“从期限上看，近期央行同时采取了多种公开市场工具对流动性进行灵活、精准调节，比如开展7天期逆回购、14天期逆回购，适度加大了资金净投放，稳定了市场资金面，缓解了此前资金面的紧张情况。”周茂华对记者说。

这在资金市场上也有直观体现，在连续多日流动性投放下，资金利率较1月末有明显下降。最新数据显示，上海银行间同业拆放利率方面，隔夜品种报1.906%，7天期报2.341%，14天期报2.762%；银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报1.8941%，下跌至2%以下，DR007加权平均利率报2.3461%，较前日下降0.57BP，稍高于2.2%的7天期逆回购利率。

但也有观点提及，央行2月8日进行7天期逆回购操作，将导致春节后首日到期规模较大，而且若节前均是如此操作，那么到期日将集中堆叠在节后开市首日，增大节后流动性压力，侧面反映了央行对流动性的审慎态度，即不会出现特别宽松的投放。

实际上，近期业内的共识也在于流动性投放仍难言宽松，资金面整体处于紧平衡状态，央行旨在维护资金面不缺不溢。一位城商行资金营运中心相关负责人就对记者称，“尽管央行每天都有投放资金，但从净投放量上看，量并不算大，和上周比甚至有收敛，一定程度上体现了央行的谨慎。”

而除了2月8日到期的1000亿元外，Wind数据显示，本周公开市场还有1800亿元的7天期逆回购到期。

另外，春节当周（2月15日至21日），分别有2000亿元MLF（中期借贷便利）和3600亿元逆回购到期。“届时需结合MLF的续做规模、逆回购规模等，来判断未来资金面的可能走向。”前述城商行资金营运中心相关负责人说。

另就债券市场来看，近期也难有向好动力，还需关注1月金融数据。2月8日数据显示，国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.05%；银行间主要利率债收益率上行2~3bp左右，截至16:50，10年期国开活跃券收益率上行1.5BP，10年期国债活跃券收益率上行1.5BP。

流动性跨节基本无虞

尽管央行近期未现“大手笔”的投放，但多数业内人士认为，流动性跨节基本无虞。随着货币政策回归常态化，央行公开市场操作更加注重精准，将引导市场利率，比如DR007利率中枢向政策利率靠拢。

李勇表示，春节前夕资金面往往会受现金走款、财政收支等因素影响，历年央行为应对这些问题均会采取流动性投放，护航资金面平稳过节。从短期来看，预计一季度内流动性将保持合理态势。

招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩也对记者称，“我们会得到一个流动性友好的春节，春节前后的流动性环境将相对较为平稳。”这一判断主要是基于三个方面的考量。

一方面，银行间流动性核心主要是看央行态度。2021年1月下旬流动性紧张的真正原因是，央行为避免市场主体过度加杠杆催生资产价格过快上涨和防范系统性风险，而目前，“央行给市场中存在的各色‘加杠杆’行为降温的目的似已达到。”谢亚轩说，从1月29日开始，央行的公开市场操作已适当扩大净投放的规模。

另一方面，春节前的财政支出投放有望缓解流动性紧张局面；再加上当前信用债市场尚未真正走出永煤事件冲击的影响，2021年1月近500亿信用债取消发行，而稳定春节后银行间流动性状况，是信用债市场平稳运行的前提条件。

谢亚轩分析道，虽然2021年1月信用债净融资总计3840亿元，但这是因为2020年12月公募信用债净融资创下历史同期新低，部分融资需求延期到今年1月完成的原因。另外，净融资中非公开品种（私募公司债和PPN）占比接近60%，表明公开市场投资者的信心和投资意愿仍低迷。

另外，中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明还对记者提及，春节过后央行的投放将取决于疫情防控的要求，预计总体上将维持“慢转弯”的状态。即如果疫情小概率急剧恶化，则银行间流动性存在边际宽松的可能性，否则春节后的短端资金利率可能是缓慢地回到疫情前的水平。

根据中信证券研究部的预测，年后有望有万亿级净投放入场，市场预期届时或将会被修复。明明称，展望3月，全国将召开两会，预计此前市场的关注点仍是央行的流动性净投放，临近月底市场可能对两会政策方向的预期进行一定交易，主要将围绕“双循环”、五大安全主线、顺周期方向展开。