银行股投资价值分析

　　这两天，久久没啥动静的银行股抖了一抖，上周五工商银行大涨，让这个宇宙行怒刷了一轮存在感。作为世界上最赚钱的银行，这样的波动自然是吸引眼球的，这两天的成交量比过去一个月的日均交易量暴涨了8倍。

　　但是大象毕竟不是小猴子，想要起舞是没那么容易的，没有几个蹲起热身怎么行，所以周一一个冲高回落，如果你开盘五分钟内追入，那到收盘要亏-6%，就问你怕不怕？于是乎瞬间又怀疑人生了，尤其是今年7月份的时候就已经来了次一日游，难道上涨这次依然是个骗子？

　　其实不用自己吓唬自己。西方有个子曾经曰过：人不可能两次踏入同一条河流。同样的，完全两次一样的股价波动也是极其少见的。这次银行上涨的行情可持续的概率是很高的，现在银行股所处的环境和7月份的时候相比是有很大不同。

　　1、宏观货币环境在发生方向性变化

　　宏观货币环境的变化我在周日的时候写三季度央行货币政策的报告时有详细的说过，感兴趣的可以翻回去看看，这里简单的说说基本的观点。三季度报告里无论是重提「把住货币政策总闸门」还是「潜在增长的名义GDP」，无论是「稳定杠杆水平」还是「坚持房住不炒」，都明明确确的告诉你，货币政策拐点已经来了。

　　这样的宏观货币条件的变化带来的必然是市场风格的转换，靠估值提升的行情结束，尤其是一边股票供给大增，一边货币边际收紧，此前靠估值上涨的中小创未来将会是很难受的。所以，未来，在货币政策环境没到下一个拐点时，业绩增长就会成为唯一的推动力量。

　　所以什么样的板块有前途？最有前途的当然是，此前没有受益过估值提升，这样的股票也就没有估值带来的压力，同时未来业绩有确定性的增长，最好的是有高利润的增长。那什么样的股票板块符合这样的要求？别的大树不知道，银行肯定是符合这一点的：

　　这是银行板块的走势和估值的走势。

　　对，你没有看错，银行这个板块虽然不吸引眼球，但是人家其实一直在默默的上涨，目前已经超过07年的市场高点，正在历史新高。如果从2007年的6000点开始算，银行板块其实可以跑赢大部分股票板块的，这还没有算分红收益。

　　这样的上涨靠的是什么？没有什么炒作概念，因为太赚钱，也不受怎么受政策待见，所以上涨只有一条路，那就是靠业绩。这样的积累下来后产生了一个现象，那就是股票在涨，但估值在一路走低。到现在银行的估值水平已经好过债券了，大把银行的股息收益率都在5%左右，和那些动不动出信用风险的信用债比，这玩意不香吗？

　　2、银行的利润的隐藏属性

　　正常来说，银行的估值和业绩水平就已经很吸引人了，大树就是把银行当成债券配置的。但除了稳定的股息股息收益外，明年银行可能还会给我们带来惊喜。

　　什么惊喜呢？今年国家不是要求金融业向实体经济让利1.5亿吗？到现在让到什么程度了？按照央行的说法，截止三季度末，金融业已经让了1.25万亿，还有2500亿四季度搞定，这事就结束了。政策性挖的业绩坑马上就要结束，本身就是个利好，但还这算不上什么惊喜，真正的惊喜来自于让利的这个过程。

　　我们看看这个让利1.5万亿的构成。大家都知道，银行的利润有两部分，一个是息差一个是手续费收入。手续费收入这块官方说了，到年底能优惠出3600亿的水平，那息差呢？我们看看：

　　今年商业银行净息差下降了12bp左右，以总贷款160万亿算，一年下来总让利不过2000亿的水平。净息差+手续费收入，最多不过6000亿。那还有9000亿哪里去了？不知道官方的数字是怎么算的，但是就银行来说，有一部分让利肯定是通过不良拨备给藏起来了。

　　看这张图：

　　银行的信贷资产分为关注、不良和正常，一般的情况这三者往往都是同步增的，但是今年诡异的情况发生了，一季度后正常贷款和不良贷款都在升，但是关注类却是背离下降的，这反常的现象说明什么？如果说银行没给明年藏利润，这是很难让人相信的。我们在翻开上市大银行的财务报表看看，果然资产减值损失大幅上涨，比如中国银行，上半年计提资产665亿，同比增长了97.46%，这么夸张的涨幅怎么解释，发生严重的经济危机了吗？中国银行自己的解释说是为了夯实长远发展的基础。看看人家这解释水平，未来不管怎么样都能圆的过去，厉害厉害。

　　除了以上两点外，最后一个可以持续的点是传统银行业长期拐点的到来！

　　现在对于金融业的普遍认知是产能过剩与实体经济脱节。面对这样的局面，政策上金融去产能就是必然的事情。现在去产能的虽然是金融业，但是只要是行政化的去产能，那就和钢铁煤炭这些没啥区别。去谁留谁？大家看看现在已经消亡的P2P，看看被推迟上市的蚂蚁，看看被限制的死去活来的消费贷就知道最后会留下谁。再看看当年钢铁、煤炭在去产能期间，大型国有公司的股票走势，银行股能持否？大树的观点是能持。银行股，尤其是四大行这种大型国有银行，基本上是买不了吃亏买不了上当的，最不济也还能当个不错的债券。

　　股票市场的投资是要有一个相对稳定点的底层逻辑的，如果我们的情绪总是随着价格波动而波动，那这事就太苦大愁深了，而凡是苦大仇深的事情基本上是不会给我们带来利润的。