投资理财入门之资产配置

　　在拥有了一个良好的长期投资心态以及基本的理财投资知识后，这一章我们着重讨论资产配置框架及其意义、个股投资的难点和风险、为什么选基金比选股票容易、以及选择基金的定性分析。

　　希望大家通过本章节的学习，能够对于资产配置有一个大概的正确认识，并且能够逐渐分析自己的资产配置情况，学会循序渐进的资产配置方式，在长期维度下能够降低自己的投资风险，控制资产配置最大回撤，实现财富正向增值。

　　一、资产配置框架

　　在上一章的介绍中，我们了解了基本的几类大类资产，而根据个人实际情况和需要，将它们按照不同的比例进行配置，就是最基本也是最简单的资产配置，其意义在于降低高风险资产收益波动率的同时，能够在长期获得较为稳定且较高的收益。以上一章介绍的资产为例，如果我们只配置低风险资产（收益凭证类），我们的收益可能很稳定，但最后的绝对收益还不如物价增长速度（大约4-6%），这样的结果对于风险偏好极低的人来讲，可能能够接受，但对于大多数人来讲，还是不够的。因此，为了增加收益，大家会以承受更多的风险为代价，再选择配置一些中高风险的资产（股票、基金）的方式，从而提高潜在的预期收益率。由此资产配置的核心问题出现了，什么样的科学配置方式能够在保证较高的潜在预期收益率的同时，还能够长期稳定让我们获得这样的收益？一般来讲，不同的人有不同的配置比例，这里我们先介绍一种通用且成熟的方式，战略+战术配置，即SAA+TAA。

　　战略配置，即确定大方向和框架，主要依据配置当时的宏观经济周期、金融周期、政策等因素，结合投资者个人的背景、风险偏好和风险承受能力。决定配置哪几类大类资产，配置方式，大概配置比例。配置周期维度1-3年，每半年或者一年做一次评估和调整；

　　战术配置，再细化到配置当下时间点，主要依据当前的各类资产具体的表现，结合未来近期的趋势和数据分析，决定细分资产配置时点，具体比例。配置维度大约3-6个月，每两周或者每月做一次评估和调整（针对普通投资者的非量化型少择时策略，但现在会有很多机构已经搭建出了变动调整更加频繁的量化战术配置模型，会每一周评估和调整，考虑了择时，但对于普通人来讲，择时难度过高因此不做推荐）。

　　在战略配置阶段，我们主要考虑配置资产类型，如股票、债券、现金、大宗商品、黄金、房地产以及另类投资等，每种配置区间是多少；除此之外，我们会考虑配置方式，是全球配置还是仅国内配置，比例如何分配，股票是配置股票组合还是基金组合、现金是货币基金形式还是银行定期存款、大宗商品期货还是现货，如果是期货，期限应是多久？是否应该考虑房地产或另类投资？每次评估和调整，主要以组合整体波动率、绝对收益和未来稳定性是否符合预期为主。

　　在战术配置阶段，我们主要考虑配置具体比例，如果配股票组合，目前股票配多少，配哪种类型（价值/成长，小盘/中盘/大盘），如果配基金，主动管理和ETF配置的比例，配置方式定投还是一次性买入？，如果是房地产，我是配一线城市还是二三线城市，学区房还是商业铺面？每次评估和调整，主要以配置调整后的当期收益率和对于未来近期的趋势展望是否还有增长潜力为主。

　　通过战略配置确定长期稳定框架，战术配置在不同阶段灵活调整，即实现了大类资产配置的意义，通过资产的风险收益特征以及自身的具体情况，科学管理风险敞口，进而在实现（甚至进一步增加）投资收益的同时，降低资产的波动性。

　　为什么在资产配置过程中，我们不推荐大家配置股票组合，取而代之采取基金配置。这样推荐的原因，并不是股票组合不如基金组合，相反好的股票组合的潜在投资收益往往大于基金组合，但由于选择股票和将股票组合进行配置，对于普通投资者来说，难度是在过高，因此在过往的统计数据中往往会出现投资者自己的股票组合跑输大盘，而基金组合跑赢大盘的情况。

　　普通投资者进行股票投资，其选择股票进行投资的方式主要包括技术分析（K线分析，盘口交易数据分析，二者结合），基本面分析（财报分析，研究报告分析，商业数据个人判断，以及前几类结合），事件驱动（并购重组，定增，股东变化，高管内部消息），我们逐一来进行讨论。

　　（1）技术分析，基于市场有效信息假设，价格、交易量以及K线形态等数据包含了所有有效信息（交易者情绪，企业基本面变化，资金面波动等），我们通过对于过往历史的分析和判断，预测个股的价格走势。基于该类分析很难做到轻松选股的原因如下：

　　1）时效性较短，可靠性较差，因为价格信息稍纵即逝，历史也不是简单的重复，因此个人投资者很难通过历史分析，抓住合适的买入、卖出时机；

　　2）通常的技术分析，对于胜率和赔率有一个均衡，前者对于择时要求很高，后者对于选股的风险敞口很多（即高风险博弈），而目前能够两者均衡的，一般是专业机构的量化程序，通过复杂模型分析量价信号，自动化下单的方式实现上述目的；

　　3）以前的K线形态和盘口数据可能的确包含了各类信息，但随着电子化程序交易的普及，量化交易的出现使得数据和形态出现了失真和噪声，因此使得原本对于普通投资者就很难的技术分析，更是雪上加霜（如现在有专门进行高频量化交易，着眼于追求交易速度，追求胜率的交易策略）；

　　4）随着市场的成熟，机构定价的力量逐渐增强，使得情绪化主导的普通投资者，在交易对手方上处于更加劣势的状态，而仅基于历史数据分析，并不会反应这一外部环境的变化，因此分析结果可能和现实截然相反；

　　（2）基本面分析，基于企业投资理论，投资股票就是投资企业，股票的长期价值由企业基本面信息锚定，而通过深入分析企业报表和相关报告，能够挖掘企业未来真实价值，从而选择那些目前市值低于真实价值的公司，买入持有等待价值回归。基于该类分析很难选到好股票的原因：

　　1）信息滞后。普通投资者基于年报和研究报告的信息，均是时滞信息，难以对于企业实时估值；

　　2）信息渠道有限，被降维打击。专业投资者掌握相同的分析原理，更加多元化的估值模型和评价体系，更加多元化的信息来源，因此但凡现在普通投资者认为的被低估的好公司，绝大多数都其实已经被无数的专业投资机构研究过，而在二级市场其市值仍旧没变化，唯一合理的解释，即在更高纬度上，它并没有被低估；

　　3）信息验证和信息集成有限。基于基本面分析的投资者，对于企业估值其实主要是对未来企业的成长潜力的预测，但怎么样验证企业的数据和我们的判断呢？对于普通投资者来讲，几乎不可能，就算得到验证，也不是第一手数据，而对于专业投资者，他可以采取例如聘请第三方专业商业调研机构、访问企业上下游供应链、对于企业本身和企业竞争对手的各阶层员工访谈等手段，验证自己的对于企业未来的增长潜力判断；

　　4）估值模型的更新迭代和失效。很多企业的增长非线性的，因此传统的估值模型存在失效的可能，而预测企业现金流的方法往往是线性外推的，存在预期差距的可能，这一点对于专业机构和普通投资者均是难点，也是估值的核心难点。

　　（3）事件驱动，基于交易者情绪效应和事件对于企业基本面的冲击，前者是短期的，后者是长期的。基于这类分析方法的选股难点在于：

　　1）普通投资者，往往很难判断该事件的影响是长期还是短期，对于企业基本面是否有实质性影响。如反垄断法之于BAT，影响是否一致，冲击是否相同？

　　2）成熟市场的股票定价，短期基于情绪和资金情况，但长期一定和企业存在紧密联系，因此事件的冲击到底影响的是短期资金持有者还是长期定价者，也很难确定，因此普通投资者认为的短期影响可能实际上影响的是长期定价者，导致短期博弈成为竹篮打水一场空；

　　3）法律法规的逐步完善和市场机制的正常运转，使得内部消息和热点炒作变成了彻底的投机，潮水褪去后，裸泳者可能从天堂到地狱，并且由于人性的影响，普通投资者亦很难判断什么时候买卖（择时难点）。