当前金融市场逻辑的两个显著变化和一个担忧

　　城市套路深

　　我想回农村

　　市场变化快

　　基金成期待

　　今年的金融市场很有意思，几乎每一次长期之后逻辑都要来个大变样。春节是一次，五一节又是一次……

　　进入五月份，金融市场的逻辑出现了两个显著的变化，这两个变化几乎可以推翻春节时候的全部对市场的期待。哪两个显著变化这么牛呢？很简单一个是印度疫情，一个是美国经济。

　　1、变化一：印度疫情

　　先说印度疫情。

　　「今年的所有宏观经济和市场分析不谈疫情都是耍流氓」，这话我春节前在写对今年全年市场看法时说过，因此对于今年市场全年的看法我是做过对疫情前景的假设的。当时，我们假设疫情随着疫苗的推广逐步消退直至消失，在这个假设前提下，我提出了三个拐点的观点，并基于这个建立资产配置组合。春节后的市场似乎也印证了这样的预期，白酒、医药、科技这些高估值的果然下跌，大宗商品涨了，市场上到处都流传着利率上涨的传说。

　　然而，这一切在最近这半个月发生了变化，印度疫情的失控已经让此前做过的疫情处于右侧的假设出现了错误。底层假设错了，构建在这个基础上的逻辑也就没有什么意义了，我们就需要立足于当下的情况重新思考未来了。

　　印度疫情已经很惨，这个刷刷抖音就知道了，但这不是最关键的，关键的在于五一期间印度疫情出现了明显的外溢情况，尼泊尔、越南、泰国等东南亚国家的疫情也在爆发，这就使得印度疫情引发全球再一轮大爆发的可能性被市场考虑了。这个糟糕的场景不必发生，只要金融市场对这个场景赋予了概率权重，它就足以颠覆此前的逻辑。

　　那加入印度冲击全球的可能性后，金融市场要面临什么样的选择呢？如果因为印度全球疫情再爆发一次会和去年同期的爆发有显著不同，最关键的不同体现在疫情爆发的次序上。

　　去年疫情爆发的次序是从中国到欧美然后是南美印度这些，这样的次序首先受到冲击的是需求，然后是供给，所以当中美欧这些给世界提供需求的国家经济遭受打击时，资源国供给一切正常，甚至还能在这个当口搞一次石油价格战。去年的时候，大宗商品跌的很惨，而大宗商品的这种惨烈也给了各国印钞放水的机会，所以回头看，去年市场虽然在疫情爆发时一度动荡，但是在央行们可以全力放水救场的情况下，最终大家的投资收益都很不错。

　　然而，如果印度真的引发了全球性疫情再次爆发，那么影响次序刚好和去年相反，先从资源国开始，然后最终影响到中美这样的需求国。年初以来，中美欧的经济复苏抬高商品需求，而资源国还身处疫情的影响下，这样的供需复苏不同步是导致大宗商品暴涨的重要原因之一。在印度病毒向全球扩散的次序恰好在加剧这一个失衡，这样大宗商品在五一后又一轮暴涨就成了市场面对新威胁的正常反应了。

　　因为大宗商品的上涨，虽然中美欧央行都在强调现在通胀威胁只是暂时的，但是通胀预期依然在不断上行，这样的局面对资产价格来说很不友好，因为通胀预期上行最终会带动利率更多的上行，更关键的是，央行在这样的情况下最多就是维持当下，但是进一步宽松的手脚已经被捆住。也就是说，如果金融市场再次面对去年疫情那样的冲击，可能已经没有救世主了。

　　2、变化二：市场对美国经济的评估

　　第二个关键变化是市场对美国经济的评估。

　　五一假期最后一天，美国公布了非农就业数据显著低于预期，并大幅度的下修了3月的就业增长，美国4月失业率不降反升。这个数据出来之前，金融市场普遍预期美国经济超预期复苏是大概率事件，包括我自己也是这样认为的，看看美国疫苗普及速度，疫情下降的情况以及拜登的财政刺激，做出这样的预期是合理的。

　　但现实给你大家当头棒喝，原来美联储说的经济复苏基础不牢固，需要更多的实质数据验证这事是真的。虽然，我到现在都很难理解为啥在PMI、消费者支出等其他数据都好的不得了的情况下，美国就业数据会差成这样，但市场不管这个，市场只管这个数据肯定不属于美联储想看的，这就会导致美联储推出宽松政策的推迟，市场节奏随之发生改变，这也是为什么数据糟糕美股反而当天还涨了一发。

　　不过，对货币的担忧消退带来的短暂上涨是很难持续的，站在美联储观察的角度，就业差同时通胀高，这已经算是“滞涨”的状态了，而滞涨的状态对股票市场是很不友好的。看看美国的70年代，股市十年几乎没涨，是一个宽幅的横盘震荡。

　　3、一个担忧

　　这两个关键的变化把金融市场推入了一个新的环境里，而这个环境非常的不友好，所以一个担忧就出现了，这个担忧是目前美元的实际收益率已经降至-0.89%，而此前的最低是-1.08%，这是一个极低的水平，也许因为美联储继续装怂这个利率会继续跌下去，但是这种水平是不太可能长期维持的。而能导致实际利率水平陡然走高的原因有两个，一个是经济健康的复苏，一个是流动性陡然收紧。

　　印度疫情威胁当前，健康的经济复苏这个选项可能性不大，那另外一个选项概率就有点高了，而这个流动性陡然收紧换句话说就是某个部分发生金融危机的可能。

　　基于两个变化和一个担忧，我想当下的资产配置应以活命为主，权益等高风险投资配置比例降低一些，无风险资产配置比例高一些，先为不可胜，以待敌之可胜。这个市场上最后的赢下应该是机会来临时手握大把现金的人。