有什么东西比盈利更重要

　　我们在股市里目标唯一只有一个：盈利。那还有什么会比盈利更重要呢？

　　100万的资金，第一年和第二年都稳定获利20%，那么，两年后盈利44%，账户将达到144万。

　　同样的100万资金，第一年翻一倍，第二年亏损30%，那么，两年后盈利40%，账户仅有140万。

　　如果从19年开始，坚持像奶妈波段操作并且买好股，这个目标不难达到，这也是这两年我认为我对大家贡献最多的地方，避免很多人为了追求短期暴利选择短线频繁交易。实际上，两年后这个复利的收益是很惊人的。

　　但以上的例子还说明一点，行情好的时候我们可以放大我们的利润，但同时，行情不好的时候如果没有控制好回撤，那么实际上利润会大打折扣。

　　上周末文章提了下10年年化收益率达到10%的基金经理只有0.61%的比例，为什么？从2010年到2020年，可是经历过2015年超级大牛市，也经历了这两年的大白马疯狂飙升阶段的，但为什么基金的收益并没有想像中的那么多呢？原因就是在行情不好的时候，基金因为仓位上的要求，无法空仓或者轻仓回避风险。

　　所以，什么东西比盈利更重要？

　　控制风险造成的回撤。

　　很多新股民和基民，看待股市和赌博没有本质的区别，反正就是一把梭押注，但请注意，A股市场从1990年到现在的30年里，虽然诞生了不少大牛股，比如格力茅台之类的，但实际上，从中真正能走长期趋势的个股少之又少，一部分经营持续性还不错的公司，30年也是波段前行，一部分曾经被看成大牛股，最后也沦为退市的结局，也就是说，一家公司能成功很多年的案例并不多。

　　再一点，我们熟知的一些投资高手，实际上他们能在几十年的投资领域取得亮眼成绩，也非常依靠仓位上的管理。

　　格雷厄姆，股票仓位一直建议在25~75%之间，通过对道琼斯的股息率和债券利率的比值来决定仓位是25%还是75%。

　　卡拉曼基金，常年只有50%的仓位，却获得30年年化超过20%的收益率，且只有3年亏损，亏损低于10%，这是其最知名的地方，回撤控制得非常好，包括了2008年全球金融危机的暴跌行情。

　　巴菲特，几年前披露的投资分配上，股票类的投资通常只占其总投资的25%左右，其余的资金主要是现金固收类以及并购子公司上。巴菲特的激进投资主要体现在他喜欢把大多数的股票仓位押注在单一公司上，比如苹果，近几年达到其投资股票总仓位的45%，而收益也基本都是由苹果贡献的，其他的也有相当多失败的例子。但是，实际上，他当前股票投资的总仓位不过占其总投资资金的不到三成。

　　下图是2015年巴菲特的投资分配情况。

　　今年春节后，有相当多的大白马和基金跌幅超过30%，很多新投资者对于所谓的价值投资其实是一知半解的。谈价值投资，奶妈在几年前就已经说过了，包括茅台，都是我非常推崇的对象。

　　但是，无论什么样的股票，买卖都需要择时的，而且，实际上，很多投资者嘴巴上说价值投资，跌30%再反弹20%可能就割肉了，手上的钱别说拿10年，能拿几个月算不错的了。

　　当然，对于几年前或者十几年前就投资了茅台之类的大白马的股民来说，可以忽略我说的，确实是可以一直拿到天荒地老为止，未来茅台重回2600也就是时间的问题。但是，对于绝大多数人来说，择时代表你买入的时机是不是真的合适，2000以下买和2600以上买，对新投资者是有本质的区别的。

　　好股票也有贵的时候和便宜的时候。

　　我不知道我的这个观点是否能get到大家。

　　我在去年谈到今年可能出现的流动性收紧，实际上，大家从春节前后央行对流动性收回的力度就可以看出，虽然2月的数据有点超预期，但我认为流动性趋势今年是无法和去年比拟的。

　　再谈一下美国的印钞，确实超预期，因此我说58000美金的比特币见顶也无情碾压了。这和2009年我们的4万亿投资类似的，幅度更大，但大家如果看一下全球市场，美国股市继续流动性推动上涨创新高，欧洲低利率负利率支撑股市，亚太的股市反而不跟了，中国为什么不跟着也释放流动性呢？

　　原因有几个：一个是中国的疫情控制得最好，依靠内循环强大的消费能力，没有必要继续放大水，造成流向房地产（难以避免一部分），造成通货膨胀过高；再一个，美元放水，人民币不放水，实际上更有利于继续推动人民币国际化，确立人民币的币值稳定的预期（现在还无法避免锚定美元，以后可能要摆脱），这个疫情之下，不正是好时机么？

　　还有一个，美国疯狂印钞，但是除了给民众发钱难以避免流向资本市场以外，其余的目标都是以实体经济为主，包括未来可能的几万亿基建投资。这种印钞方式，最容易推动的是大宗商品的涨价。

　　A股一直备受政策的影响，管理层从2016年开始为了避免过去几次大牛市后的崩盘造成金融问题，转向了机构抱团的方式，欧美化和去散户化，但机构抱团把好公司的估值拱得太快，一样是可能存在风险的。如果在疯狂之前先刹刹车，那么仍然会让A股继续慢牛化。

　　我18年底判断历史大底的时候就谈过，未来鸡犬升天的大牛市不会再有，A股大趋势肯定是向上的，好公司未来N年依旧是光明的。

　　因此，今年缓一缓节奏，对于未来的长期上升趋势是有好处的。

　　我们现在做的，无非是在“缓一缓”的这个预期之下，控制好回撤，这和我们买好股做好人没有冲突。

　　我们再谈一谈近期的股市。

　　从公众号“港资”上跟踪的数据看，港资并没有全面撤退，只不过偏向了不少低估值的好公司，这些公司不一定是大白马，只不过在流动性预期下，被动成为一个波段回避风险的地方。

　　港资这种大资金的持仓市值上，说明对A股的未来依旧持乐观态度。

　　但是，从大白马春节后的大跌看，说明好公司也不能涨太快，也有价格偏高的情况，抱团一旦失去理性，也可能成为击鼓传花的游戏。

　　这些大白马，短期反弹但真的要重启升势还没那么快，需要解决上方巨大套牢盘带来的卖出压力，这其中包含了散户也包含了有赎回压力的基金。

　　低估值类行业相对来说比较稳一点，从指数上也可以看得出来，上证的整体表现要强于深证和创业板，但低估值的优势在于安全，而成长性是要打折扣的，所以预期也不能过高。

　　指数上看，从过去的经验来说，快速下跌之后，反弹，回撤会成为一段时间的主旋律，对于大多数人来说，这个期间，如何控制好回撤，尽可能回避风险，等待企稳后的安全期，比贸然去寻找盈利更为重要。

　　虽然我比较少谈指数，但从19年到现在，几个大的波段行情过后，大跌之后，都需要不少的时间沉淀筹码，先不谈今年会不会因为流动性收紧预期导致走得很熊，要想重回上升趋势，还需要时间。

　　去年底我说过，2020年行情不错之下，仍然有一半的投资者亏损，今年我认为不会比去年好，所以，今年的盈利目标也会放得比去年底，19年和20年，我们几个大波段的低点都是满仓干，也获得了不错的收益，今年会采取比较稳健的方式，哪怕多操作几次，年底跑赢多数投资者不就呼应了文章一开场谈的：控制了回撤，你的盈利就比别人高得多。

　　有信心，也请稳健。