李奇霖：关注中国经济复苏的持续性

中新经纬客户端7月17日电 题：《李奇霖：关注中国经济复苏的持续性》

作者 李奇霖(粤开证券首席经济学家、研究院院长)

根据国家统计局的初步核算，二季度GDP同比增长3.2%，好于市场一致预期。如果单看6月数据，工业增加值、固定资产投资和出口三者的增速，基本都已回到疫情前的水平，经济得到较快修复。

从生产端来看，6月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，前值4.4%。三大门类，采矿业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业这两者的工业增加值增速均有所回升，制造业增加值同比则从5.2%小幅下滑至5.1%。分行业看，6月汽车制造业同比增长13.4%，为主要行业中同比增长最高的行业。

6月，工业增加值环比增速从1.53%回落到1.3%，可能和去库存压力下，企业生产意愿有所降低有关。6月核心CPI同比涨幅创有统计以来新低，同时企业产成品库存实际同比依然处于高位，从这两个角度来看，企业尤其是中小企业订单不足、供过于求的矛盾依然突出，恢复未来工业生产的速度大概率还会继续放缓。

再来看需求端，2020年上半年，三大需求中出口的韧性持续好于预期，稳增长压力下固定资产投资也较快修复。相对而言，消费尤其是服务消费恢复较慢。

上半年固定资产投资累计同比增速，从5月的-6.3%回升到-3.1%。三大分项的累计增速也都有所回升，但单月增速出现分化，房地产和制造业投资的增速上升，而全口径基建投资增速下滑。

上半年全口径基建投资同比-0.07%，前值-3.31%，但单月增速有所回落。在财政支出加快的同时，基建单月增速放缓，大概率因洪涝灾害的扰动。洪涝之后基建投资将恢复，加之水利领域将推出重大项目来补短板，基建投资增速回升的趋势较为确定。

制造业投资累计增速，从1-5月的-14.8%回升到-11.7%，修复趋势较为缓慢。这反映出，在对未来预期不乐观的情形下，制造业企业对资本开支较为谨慎，预计这一趋势还将延续。分行业看，上半年增速为正的制造业子行业有两个：一是医药制造业，累计增速为13.6%；另一个则是计算机、通信和其他电子设备制造业，累计增速为9.4%。这两个行业都和抗疫的关联度较大，前者是直接的防护，后者则受益于线上办公需求的增加，这也和出口的趋势一致。

房地产数据全线回暖。销售方面，商品房销售金额累计增速从-10.6%回升到-5.4%，商品房销售面积累计增速从-12.3%回升到-8.4%。投资方面，投资额累计同比从-0.3%转正到1.9%。先行指标方面，新开工面积同比下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点；土地购置面积累计同比下降0.9%，降幅比1-5月份收窄7.2个百分点。信用环境改善和销售回暖，带动房企到位资金同比增速从-6.1%回升到-1.9%。

房地产数据全线回暖的原因有两个：一是因当前的信用环境仍然较为宽松，在房企融资和居民房贷两端都是如此，对投资和销售都有支撑；二是去年下半年开始，房企面临着交房压力，疫情期间施工受到较大冲击，因此在二季度有赶工诉求。

最后看消费，6月社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值为-2.8%。按消费类型看，6月商品零售收入同比下降0.2%，餐饮收入下降15.2%。限额以上商品零售中，6月必选消费表现明显好于可选消费。粮油食品、饮料、烟酒和日用品的零售同比增速都维持在两位数以上。化妆品类的增速从12.9%提高到20.5%，与6月电商促销有关。

和汽车生产回暖不同的是，6月汽车类零售同比增速为-8.2%，在各商品门类中最低。一方面是因2019年6月去库存下的高基数，另一方面则和前期积压需求已逐步释放有关，高频显示7月前两周汽车零售明显回落。

总的来说，目前除消费外，经济已基本恢复到疫情前的水平。对比欧美等国，二季度经济修复的程度，展现出中国经济很强的韧性。

展望下半年中国经济，有两个比较确定的趋势。一是基建投资增速继续回升。二是国内疫情得到控制后，消费将继续恢复，但疫情冲击家庭资产负债表，以及对未来就业状况和收入的预期较弱，决定了这种恢复将会是缓慢的。

不确定性也有两点。一是地产投资恢复的持续性。二季度地产投资高增，和一季度施工停滞后交房压力之下的赶工有关。6月地产投资同比增速回升的节奏，已经有所放慢。保市场主体和稳就业的宽松信用环境，也对地产销售和投资起到支撑作用。但在经济明显恢复后，信用环境将边际收紧，向常态回归，信用最为宽松的时候已经过去，这会逐步向地产销售和投资传导。加之近期“房住不炒”的基调再次被明确，地产投资单月增速可能正在接近高点。

二是出口的反复。欧美强制复工会提振中国外需，但疫情二次暴发拉长了抗疫时间，自中国进口的需求也是缓慢恢复的。加之海外复工，一部分出口份额会从中国流出。两股力量平衡下，下半年中国的出口未必会持续改善。

在恢复性的投资和消费消退，以及信用环境边际收紧对实体经济的影响得到体现后，终端需求可能再度面临放缓压力。经济数据同比可能会由于低基数而继续走高，但环比对终端需求走弱，会体现得更明显。(中新经纬APP)

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