跟着易行长学货币金融_布谷新金融

昨天的文章，为了论证「买年金险的宏观条件已经成熟」特意做了张图。如下：

蓝线—M2同比增速=货币购买力贬值速度

灰线—普通年金险预定利率上限

M2的同比增速只有8.2%，紧紧挂钩名义GDP增速。

当时脑子里突然蹦出来一句话：不能让老百姓手中的票子变毛了——出自易纲月初在《求是》杂志上的署名文章。

地命海心如我，突然意识到这种大白话表述并不常见。而我当时只看了新闻标题，根本没上心。于是赶快找出原文仔细学习了一遍。

看完发现易行长的这篇7000字署名雄文是很棒的货币金融学科普读物。

文章主要说了5方面的内容：

1.主要经济体的货币政策演进

2.为什么发达国家现在的非常规货币政策效果不及预期

3.到底什么是货币政策的锚

4.中国对货币政策中的规律性认识

5.未来货币政策的使命和着力点

按顺序解读下。

●主要经济体的货币政策演进

全球范围看，20世纪以来货币政策经历了三个阶段的演进，每个阶段都有一个主要的政策目标，也遇到了不同问题。

第一个阶段—20世纪80年代之前

货币政策目标比较多，更侧重于刺激经济增长。

但是靠货币拉高增长并不成功，70年代美国等发达国家同时出现了「经济停滞」和「高通胀」问题。

还有一点很有意思：

一直以来大家对美股的印象都是长牛，其实美股也有完犊子的阶段：

1964-1982年，美国GDP年均增速3.8%（这个增速水平对当时的美国来说还算不错）。但是呢，标普500长期就在100点左右徘徊，美国股民也痛苦了18年。见下图蓝色区域：

经济高增速，股市却不涨，眼熟不？

第二个阶段—20世纪80年代到2008年

吃过「滞胀」的亏，货币政策目标变成了稳定物价——这个主张的旗手之一就是这个月逝世的前美联储主席保罗·沃尔克。

加上经济全球化和科技进步大大改善了经济供给面，发达经济体迎来了低通胀+高增长时代。

但是咧，因为央行过于关注价格稳定，却忽视了金融稳定。

因为价格稳定，通胀率很低，大家也有底气使用宽松的货币政策。

结果是一边物价很稳，另一边资产和大宗商品价格却大幅飙升，这种资产泡沫和系统性金融风险最终在2008年爆发。

第三个阶段—2008年至今

为了复苏经济，货币政策目标再次转向刺激经增长，发达国家使用了超宽松的货币政策，进入放水时代。

有什么目标就得发明对应的货币工具。

出了传统的降准降息，发达经济体还使用了零利率、量化宽松、前瞻性指引、负利率等非常规手段。

以上就是货币政策的历史，我们当下仍处于第三阶段中。

●为什么现在的「非常规货币政策」效果不好？

有三个原因：

经济增长是多个因素的合力，虽然货币政策在刺激，其它要素却在变差。

比如老龄化、技术进步、全球化都会是价格下降，而这些因素都不是货币政策和低利率能改变的。

经济缺乏增长点，企业没利润就没动力跟银行贷款，钱无法流入实体经济就转向资本市场，拉高资产价格。

结果就是，谁有资产谁获益。我之前说过「每一轮降息都会进步一拉大财富差距」，就是这个原因。

银行做的是利差生意，存款利率<贷款利率，利差就是银行利润。

现在搞低利率甚至负利率，银行利润空间小，货币供给的动力也会弱很多。

●到底什么是货币政策的锚？

这个锚是稳物价，因为稳住了物价就稳住了预期。

一定程度上，货币政策可以稳定和引导预期，但是操作时必须离经济基本面决定的趋势不远。

举个例子：

现在经济增速换挡，GDP趋势性向下，那M2增速也不能背着来，加上个CPI也就差不多了。

而且不同国庆对应的CPI目标也不一样，1%-4%都算合理区间。

发达国家、老龄化国家，1-1.5%的CPI算合理；

发展中国家、人口年轻的经济体，3-4%的CPI也很合理；

●中国对货币政策中的规律性认识

首先货币政策需要关注经济增长，又不能过度刺激经济增长。

根据经验，容忍通胀换不来经济增长。短期来看，货币政策似乎只影响需求，但中长期会影响供给和经济结构，过度用货币政策刺激经济容易有后遗症。

其次，货币政策的根本目标是币值稳定。只有币值稳定才能为经济增长营造适宜的货币环境。

最后货币政策必须和其他政策相互配合形成合力，不能单打独斗。

●未来货币政策的使命和着力点

货币政策的使命，就是保持币值稳定。守护好老百姓手里的钱，不能让百姓手里的票子变毛、贬值。

未来我们要做好中长跑的准备，会尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，斜率向上的收益率曲线。

当下的主要矛盾是结构性矛盾和转变发展方式。

货币政策必须松紧适度，过紧会加剧需求收缩，不利于经济；过松又会固化结构扭曲，推高债务又积累风险。

而且要坚持服务实体经济，抑制金融脱实向虚，引导货币流向实体经济尤其是小微、民营企业等薄弱环节。

中国未来的货币政策会在几个方面重点发力：

总量适度，货币政策根据形式变化适时适度调整，总体稳健，松紧适度。

精准滴灌，流动性和信贷结构都会支持经济重点领域和薄弱环节。我们在这方面储备了很多政策工具。

协同发力，既要维持币值稳定这个根本目标，也要用「宏观审慎政策」维护好金融稳定。

深化改革，强化市场化的利率形成、传导和调控机制，优化金融资源配置。比如今年的LPR机制、以银行永续债为突破口补充资本等尝试。

最后是完善市场化的人民币汇率形成机制，保持汇率稳定。

... ...

最后用大白话说几点个人判断：

M2不会再有高增速，彻底告别2位数时代。这两年M2已经和GDP+CPI挂钩，以后也是如此。

虽然GDP和利率未来都会趋势性向下，我们还会尽量长时间保持正常的货币政策。不用非常规政策刺激经济，不会零利率或者量化宽松（放水）。

债券收益会越来越低，固收的吸引力会越来越差。所有投资者都要拥抱波动，只有打开风险敞口才有超额收益，股票和基金的机会更多、配置价值会提高。

房价不会像以前那么刺激，但供不应求的一线楼市，房产的长期涨幅约等于M2。二线楼市更适合资产有限的普通家庭。